商品獨特性吸引有錢人投入　市場規模愈來愈大

富人圈瘋私募基金 巧賺年化報酬三五％

各項財富管理調查均顯示，私募商品在富人們的投資組合比重愈來愈高，性質獨特、資訊不對稱、進入門檻高的投資模式，才能創造出遠高於大盤的報酬率。

文／洪綾襄

▲公募基金投資黃金公司股票穩穩賺，但私募基金卻是直接收購黃金礦砂，報酬率更高。(達志)

「你覺得這是龐氏騙局嗎？不！我觀察他們一年多了，一個會計師朋友已經投了二十萬美元，我也要用家族辦公室投一百萬美元，年底就要飛去南非ＤＤ（盡責查證）他們。」一名中型上市櫃公司董事長，提到最近的投資動向。

政策加持 台灣私募規模逾三十七億美元

他投資的是一檔非常獨特的海外私募基金（Private Equity），投資標的為黃金礦砂，由外國團隊操盤，募到錢後就在南非各地小型礦場收購黃金礦砂。由於南非景氣低迷，他們逢低進場，累積礦砂精煉成黃金條塊賣掉；除了賺價差之外，遇到黃金價格波動劇烈時，也會使用期貨選擇權對沖避險。

「所以儘管績效費高達三○％，但扣掉成本後，投資人每年還是能獲得年化三五％淨報酬。」這位上櫃公司董事長透露，雖然投資標的不是證券化商品，所有操作都在海外，但也正是這種性質獨特、資訊不對稱、進入門檻高的投資模式，才能創造出遠高於大盤的報酬率。

今年以來資金大舉退潮，各類金融資產崩跌，反而是流動性較差，但較不易受到外在因素衝擊的另類資產與私募基金，愈來愈受金字塔頂端的有錢人青睞。不僅企業、家族辦公室借力私募基金槓桿資本與影響力，高端客層也把私募基金當作另類投資配置的一環。

去年全球私募股權基金交易規模刷新歷史紀錄。根據研究機構標普全球財智（S&P Global Market Intelligence）統計，二○二一年全球私募股權基金總件數高達二萬四五二○筆，成長四一．六％，交易金額達一．○四兆美元，創下新高。台灣私募市場也隱然成形。根據勤業眾信聯合會計師事務所與台灣併購與私募股權協會的統計，二○年台灣私募股權基金投資總額三十七億美元（約一○九九億台幣），也創歷史新高。

商品多元 主要集中於配息、套利交易

台灣政府也看上私募基金的潛力，除了在財管二．○政策中，允許符合資格的銀行與證券業者可銷售更多樣化的金融商品，去年國發會發布《促進私募股權基金投資產業輔導管理要點》，鼓勵更多民間資金透過私募市場投資產業，國泰、元大、復華等國內投信投顧業者，也發展出各具特色的私募業務。

粗略來說，只要是對特定人募集資金，都可屬於私募商品，因此品項五花八門，依據其投資屬性大致可分為「間接投資」與「直接投資」兩大類。而銀行的私人銀行或高端財管通路銷售的，大多屬於間接投資。

財管客戶數、資產規模、新財管商品種類均在本國銀行中名列前茅的中國信託分析，高資產客戶選擇投資私募商品而非一般公募基金，目的就是希望透過不同的產品特性，來降低風險，達到穩定報酬。

「我們觀察到高資產客戶偏好的類型很多元，像是採多空操作以降低市場影響的避險基金，或是在收益率、擔保品更多差異的債券或收益基金等；另外也為了因應近期升息環境改變，可抵抗通膨又不受mark to market 影響的私募Reits（不動產投資信託）、隨市場升息浮動調整利率的優先貸款基金等，都很受歡迎。」中信銀個人金融執行長楊淑惠分析。

公股行庫中財管二．○規模最大的第一銀行指出，選擇銀行商品的好處是，客戶對發行機構較熟悉，且門檻僅約五萬美元，固定配息股權連結境外結構型商品（ＦＣＮ）、保本保息的結構型商品及外幣結構型金融債券等，詢問度都很高。

此外，由於三十萬美元即可客製化商品，配息利率依照連結標的之波動性而定，若結構型商品連結標的波動度較大，固定配息商品的年利率有機會上看一○％，然而若連結標的下跌低於轉換價格，到期時客戶即可轉為持有連結個股的股票。一銀指出，連結股票標的及轉換股票的下檔保護價位，也可以依據客戶風險偏好客製化來設計，可謂是進可攻退可守的好選擇。

私募基金在台灣採報備制，難免還是會有因衍生性商品比重過高、操作方法特殊（如演算法交易、高頻交易），而無法在台灣註冊的狀況。「主要是○九年的保盛豐集團案（台版馬多夫案，違法吸金二五○億元）嚇到太多人，導致主管機關和銀行都不敢太積極」，一位基金業者透露。

舊傷太深 特殊商品至今仍難打進台灣

因此，業者就會在境內私募一檔連結基金（Feeder Fund）或是組合型基金（Fund of Funds），連結這類在台灣無法註冊的產品，只對特定人銷售，額度一旦賣完就閉鎖，但可能就沒有保管銀行與信託架構，不一定能做到資產保全。

哪些基金很難在台註冊？業者指出，有些歐商發行的私募外匯套利基金，雖然九○％投資於最穩定的美國國庫券，只有一○％做外匯期貨交易，在國外被定位為中性的貨幣市場基金（money market fund），但若槓桿比重過高，就只能賣給身家三千萬元以上的投資人，散戶不能買。又如應收帳款（Accounts receivable）基金，據稱穩定保本，年化配息五到六％，在盧森堡掛牌，但因為標的為非具證券化投資信託商品，也很難在台灣註冊。

又或是YouTube 創辦人陳士駿，一八年以第一張就業金卡回台灣後，就與知名家族辦公室雷克資本合作一檔私募基金，透過他所開發出的一套以ＡＩ（人工智慧）演算法，著重下檔保護，也能即時判斷投資標的配置優劣，讓雷克資本這檔私募基金規模從去年的二億美元，今年邁向五到十億美元規模。雷克家族辦公室本身就很有實力，加上陳士駿的名氣，在富人圈引發熱議。「這檔基金其實也很難註冊進來，但很多人想投資，想弄個連結基金，從海外投資這檔。」業內人士透露。

不過，財管二．○上路後，只要是身家一億元以上的富豪，選擇性就比照ＯＢＵ（境外金融中心），不僅上述那些無法落地的私募基金都有機會買到，也可做私募股權直接投資。但要怎麼做到合法合規、有差異性，又能讓富豪埋單，讓業者絞盡腦汁。

▲為了將資金引導到實體投資，國發會帶頭鼓勵私募股權基金直接投資太陽能、風電等五加二產業。(潘重安／攝)

最新風向 資金引導投入五加二產業

資誠稅務法律服務副總經理陳民卿指出，政府希望將私募基金導入直接投資，除了併購、私有化下市再上市，考量到私募股權基金具有產業投資的專業知識與擅長企業整合，如能導引到重要策略性產業，如前瞻基礎建設、數位轉型及傳承接班等題材，亦能加速台灣產業升級。不過私募屬性特殊、投資期間較長，應募對象常是高資產客戶、機構投資人或家族辦公室，集資後交給管理團隊操作，年限屆滿就處分，一般年化報酬率通常要求二○％以上，管理費也上看二○％。

只是高報酬也隱含高風險，投資舊產業翻新的風險也不小。陳民卿透露，前陣子做不少上市櫃公司做私有化下市、再上市的私募案，原本立意良好，卻沒想到新股東和舊股東在公司重組策略、獲利分配、重新上市規畫等，常需要花更多時間溝通磨合。一位業者觀察，私募併購案只有億萬富豪才玩得起，來來去去就那群人，一旦出現僵局，不容易出場，就是私募基金最大的癥結，投資人還需要依據自身需求選擇適合的投資標的。 閱讀完整內容