最關鍵競爭力》創24 年新低的貨幣恐成振興阻力？

文●楊乃錚

一年來已貶值一八％的日圓，會成為橫亙在這個國家振興路上的大石頭嗎？

截至七月四日，日圓對美元匯率已貶到一百三十五日圓，創下一九九八年以來的新低。

而且，貶勢短時間內還不會觸底。摩根大通、花旗等外資認為，日圓對美元，「一定會貶到一百四十」、「只是時間問題」。甚至，前日本財務高級官員、「日圓先生」榊原英資預測，日圓最低可能貶至一美元兌一百五十日圓（見下圖）。
弱勢貨幣，已經讓日本企業叫苦連天。照理說，貶值有利出口，但，通膨時代下，日圓實在貶太快，使進口原料成本大幅上升，抵銷優勢。

「日圓貶值一點好處都沒有！」優衣庫（Uniqlo）執行長柳井正今年四月就撂下狠話。他那麼生氣不是沒有理由，近期，該公司原料成本上漲超過五成，除非調高商品售價，否則很難維持既有獲利。

不只優衣庫，日本《朝日新聞》最近一項調查顯示，鈴木汽車、新日鐵、伊藤忠商事、明治控股等知名日企的高階經理人，都對日圓持續貶值表示擔憂。

而且，日本約六成的食物仰賴進口、逾九成的能源也自國外輸入。貶值，帶來的是七年新高的通貨膨脹。 滿手外匯存底卻不出手阻貶 弱日圓有利製造回流、外資進駐

很多企業已經撐不下去。例如日本知名玉米零食「美味棒」，上市四十三年從來沒漲過價，維持每支十日圓的價格，今年初卻宣布調漲兩成。

其實，日本政府不是沒有能力出手阻貶。根據今年五月底的全球外匯存底排名，該國仍居世界第二，擁有一兆二千億美元，僅次於中國，具備足夠能力調節匯率。

明明有子彈卻不出手。日本政府，為什麼就要弱日圓？

首先，就製造業而言，日圓走貶雖然讓成本急遽上升，但長期來看，卻可能有利於製造業回流。

日本製造業，過去將具技術優勢的產品留在國內，將勞力密集的低階產品移至開發中國家。

由於單位勞力成本（編按：生產一單位需要的人力成本）是以美元計算，隨著日圓貶值，日本的單位勞力成本將更具競爭力。

出版過多本經濟著作的分析師加也圭一今年五月指出，一旦日圓對美元匯率貶到一百五十日圓時，將出現黃金交叉，中國的單位勞力成本會是日本的一．二倍，成為生產移回日本的誘因。

甚至，這可能成為日本產業競爭格局洗牌的契機！

貨幣走貶，不是只有觀光客想爆買商品，外國資金，也會看上日本各種打折的資產。目前正在商議私有化下市的東芝，就是最顯著例子。五月中旬以來，已有超過十組私募基金有意撿便宜，買下該公司。

當許多日本大商社積弱多年，甚至家族企業、中小企業無以為繼時，野村證券便在報告中指出，日圓強貶正吸引外國資金進入日本，引進外國股東後，可能讓日本企業轉型。

從內需產業來看，貶值，也有利於日本引頸期盼的疫後觀光爆買潮。根據經濟合作暨發展組織（OECD）統計，二○一八年，日本觀光收入廣泛影響估計占總GDP的二％，再霸氣的國家，也無法笑著說放手。
經濟停滯、國債負擔讓它不敢升息 若鄰國競貶，恐釀新亞洲金融風暴

而且，比起貨幣貶值帶來的危害，現在的日本，更怕升息帶來的通縮。

阻貶，最常見的方法便是透過升息，讓資金留在國內。但日本央行行長黑田東彥近期明確表示，日圓快速貶值的確有害，但目前仍不考慮升息，原因就在於，現在的通膨，不是「日本需要的那種」！ 淡江大學日本政經研究所所長蔡錫勲說明：「商品漲價但日本薪資沒有成長，代表整體經濟仍停滯，這時升息，會增加企業、個人借貸成本，造成經濟進一步萎縮。」

同時，日本國債，也成為升息絆腳石。去年，該國債務總額突破一千兆日圓，占GDP比重二五七％，遠高於美國、德國。

即使它的國債多為內債，沒有破產風險，但，「日本財務預算，每年有三成用以償還債務跟利息，另外三成是福利費用，剩下的已經不多，升息會使資金更緊繃。」政治大學國際事務學院教授李世暉坦言。

若日圓持續貶值，有「金磚四國之父」之稱的經濟學家歐尼爾（Jim O’Neill）甚至大膽預言，一旦對美元匯率貶至一百五十日圓，韓國、台灣、中國也將相繼干預匯市，競貶，以維持出口競爭力，恐再一次釀成亞洲金融風暴。

以台灣為例，雖然日圓貶值，會使日本生產的關鍵原料進口成本下降，但同時，日本商品也降價了，會讓與日企有競爭關係的台企感受到壓力。比如工具機，過去，採購台灣中階產品的客戶，可能因為便宜日圓的打折誘因，改去採買價格相差無幾的高階日本貨。此時，台灣政府就有很大的驅力，操作新台幣貶值。
日圓會再繼續狂貶下去？美升息成借鏡，中短期將持續寬鬆

但，日本政府真會永遠不出手，勒住這隻名為日圓狂貶的馬嗎？

答案是否定的。他們尚未出手，其實是出自該國保守作風。

近一年日圓劇貶，主因是美國未知會各國就逕行升息，導致日本來不及應對。李世暉表示：「日本人的習性是，彙集各方意見、多方考量，才訂出應對政策，」此外，美國此次升息摻雜十一月的期中選舉因素，不確定選後是否降息，「日本央行會想讓子彈飛一下，再下決策。」

再者，日本量化寬鬆行之數年，是政策大方向，貿然升息，會導致市場劇烈震盪，現在的美國升息反成最好借鏡，日本會停下腳步，參考前輩的做法，再下決定。

匯率永遠是一把雙面刃。但看來，為了在疫後的新格局中，強化供應鏈、吸引製造業回流增加製造實力，甚至是引外國資金讓產業「調體質」。中短期內，日本政府寧願接日圓貶值的刀，也不會貿然再引一刀升息自砍。 閱讀完整內容