IMF前首席經濟學家羅格夫：

實體經濟、金融市場
都該做好「中國低成長」的準備

對中國政府來說，這是一道如鯁在喉的『第二十二條軍規』。」面對《今周刊》的詢問，曾任國際貨幣基金（IMF）首席經濟學家、現任美國哈佛大學經濟學及公共政策講座教授的羅格夫（Kenneth Rogoff）如此比喻。

撰文‧黃煒軒

「第二十二條軍規」， 英文名為「Catch-22」，為美國猶太裔諷刺文學作家約瑟夫．海勒（Joseph Heller）於一九六一年發表的作品。描述二戰時期美國駐紮地中海某無人小島的一隊空軍，戰事經年，飛行員返鄉心切，卻遭指揮官刁難，返鄉唯一機會就是「第二十二條軍規」：如果你是一個「醫學認證的瘋子」，就能提出回國申請。

問題是，既是瘋子，怎會自己提出申請？提出申請，又代表自己「瘋得不夠徹底」，申請無效。

這道荒謬的「虛擬軍令」，如今被用來形容令人進退兩難、無法脫身的處境。而在羅格夫眼中，「恒大危機」之於中國政府，正是一個典型的「Catch-22」——救恒大，等於對地產業者高槓桿的放肆擴張宣告投降，過去五年「住房不炒」的宣示形同失效；不救恒大，又必須承擔中國經濟快速崩落的風險。

曾在二○○八年準確預言美國將有大型銀行破產的羅格夫，長年關注全球金融危機和債務泡沫問題，一向在知名經濟學研究資料庫RePEc引用排名中位居前列的他，近年漸漸將研究重心轉向了中國，今年九月中，羅格夫和一位任職於IMF的中國經濟學家共同發表一篇論文，主題，正是中國房市。

發表報告的時間點，或許是經過羅格夫的精算，「疫情後的反彈復甦力道開始消失，中國經濟的成長力道正在減弱，這個時刻，任何經濟引擎如果突然熄火，都會帶來巨大衝擊。」他坦言自己並未深入研究近來瞬間颳起的「能耗雙控風暴」，但強調，「顯然，中國政府最近對方方面面的經濟問題都已祭出重手，目前很難評估綜合影響。」

降低依賴 房市是中國經濟主要動能

在他看來，無論是「共同富裕」旗幟下的打擊新經濟、補教業、房地產，或「節能減碳」旗幟下對製造業重鎮產能斷然喊停，中國政府都像是為自己訂下一道又一道的「第二十二條軍規」，製造了一樁又一樁的進退兩難處境。

「但在這些問題當中，房地產，終究是中國政府當下面臨的最困難挑戰。」他引用論文裡的研究數據指出，若比較全球主要國家的房地產相關經濟活動對GDP（國內生產毛額）影響比重，中國近年這一數字已高達二九％，與○八年金融海嘯前的愛爾蘭和西班牙相若，也遠高於美國在○五年達到頂峰時的水準（約十八％）。

羅格夫指出，多年來，中國經濟高度依賴房地產推動，但「這樣的動能，注定是難以持續的︙︙。」他解讀，或許就是因為意識到問題嚴重性，中國官方才欲透過此次「恒大危機」，漸進式地降低中國經濟對房地產的依賴，「他們打算從二九％的GDP貢獻占比，下降到十五％、甚至更低。」羅格夫說。

只是，手段下得太急太猛，無論是對房地產業者的「三道紅線」政策，或是對銀行放貸的管制（詳前文），不僅阻斷恒大的活路，更像是對市場放出了「堅定打房」的明確信號，政策隨勢調控的空間因此窄化，力道拿捏更加困難。

在此之下，當恒大倒閉、房地產市場風聲鶴唳，代價，恐是中國經濟在未來一年內，如自由落體般失速下墜。「是他們自己把自己逼到了絕境。」羅格夫不免嘆了一口氣。 最壞狀況 中國GDP成長只剩2％

根據他的估算，假設未來十二個月中國房市成長持平，整體中國GDP年成長率會從目前的六％左右放緩到四％水準；但如果整體房市受到恒大危機拖累，出現進一步衰退，那麼，「中國GDP年成長率，屆時可能會再掉個一％到二％；也就是說，中國只會有二％的GDP年成長率。」

不過，相較西方經濟體，羅格夫認為中國金融體系具有一大優勢，「官方能以『飛快的速度』重組一家公司。」亦即政府和法院可以快速有效地處理企業的破產程序，加上中國政府本身財力雄厚，因此他強調，中國不太可能經歷西方式的金融危機。

然而，羅格夫也表示，房市對中國GDP貢獻畢竟太高，經濟要能「軟著陸」絕非簡單的事，中國固然可以透過必要的經濟或財政刺激，嘗試一步步擺脫對房地產業的依賴，「但，短時間要找到足以彌補房地產的成長來源，讓經濟成功轉向，並不容易。」

如果中國經濟失速會如何？「這種情境所造成的（經濟）痛苦，無疑是巨大的！」羅格夫這句話的對象不只是中國，也是世界其他國家。他認為，屆時首當其衝的，將是出口高度倚賴中國的經濟體，「例如，出口大宗原物料的澳洲，以及出口工業用品的德國。」再者，當中國經濟只有二％成長，難保不會又回頭衝擊全球金融市場的信心。

「實體經濟、金融市場，必須做好面對中國低成長的準備！」解析恒大風暴與中國連串詭異政策之後，這是羅格夫最後拋下的建議。

閱讀完整內容