美債大行情還要再等等

川普完全執政高通膨不一定來

撰文：游季婕

自9 月18 日聯準會（Fed）開啟降息循環以來，截至11 月18 日，元大美債20年（00679B）下跌8.69%，令美債投資人感到錯愕，想趁降息賺價差的美夢碎一地。在聯準會高機率持續降息的背景下，這樣的表現是否為超跌？明（2025）年是否會成為債券年？本文從川普政策、經濟數據、以及經濟衰退3面向分析。

通膨是川普執政最大逆風 事實是川普可能讓它消失

面向1：政策面將加大通膨壓力，導致利率上升，但事實上油價下降機率高，川普力挺低利率。市場認為川普上任可能導致通膨上升，原因在於他的政策，例如提高關稅以保護國內製造業，可能將成本轉嫁至消費者，導致支出增加；而減稅和放鬆金融監管則可提升企業獲利，進一步帶動資金流動性，增加市場熱錢。

推動上述政策的同時，需避免通膨過高，而壓低石油價格是可能做法。雖然川普首任期間石油價格上升1.7%，但此次共和黨完全執政，或許壓低油價的政策執行將更順暢。

例如，11 月中的消息指出，川普提名頁岩油裂解服務商自由能源（Liberty Energy）的執行長克里斯ᆞ萊特（Chris Wright）出任美國能源部長，萊特同樣認為全球暖化不存在、不支持降低石油使用等，市場因此預估明年西德州原油將從目前每桶約70美金，降至每桶60美金，這對通膨下降是一大利多。

此外，美國財政赤字居高不下，金額來到歷史第3 高，這是另一個壓低利率的理由。低利率可減少舉債成本，緩解財政赤字對經濟的壓力，因此本刊認為，未來4 年，川普政府將致力於維持低利率，避免升息狀況發生。


面向2：核心物價未明顯下降，數據顯示未來物價持續走低，經濟溫和成長。除了政策、財政顯示繼續降息機率大外，經濟數據也給予同樣的結論。儘管核心PCE（個人消費支出）年增率下降幅度有限，10 月數據為2.7%，僅比1 月的2.8% 略低，根本呈現停滯。

然而分析原因卻可發現房租通膨仍維持高檔是主因，房租屬於滯後項目，根據線上房地產公司Zillow 即時數據顯示，目前租金的月減幅度（‒0.2%）是疫情前平均的2 倍，且為了吸引租客，10 月在Zillow 上有37.7% 的房源都提供租金優惠，創下歷史新高，無疑都透露租屋市場正在冷卻，明年可能看到通膨降溫加速。

此外，近2季GDP成長率分別為3%和2.8%，根據亞特蘭大聯儲的預估，今年第4 季成長率為2.6%，呈些微下滑趨勢，Fed 選擇此時緩步降息，有助於支持經濟成長，維持低通膨且穩定成長的金髮女孩經濟。

面向3：經濟出現衰退疑慮還要1 年，這段時間債券價格很難大幅走高。根據歷史經驗，1999 年降息循環結束後約1 年半發生經濟衰退，以此推估，本次降息可能在2025 年底、2026 年初引發衰退情緒。而只有當市場重現經濟衰退擔憂時，債券價格才可能大幅攀升。

在2025 年底之前的這段時間，儘管降息循環將延續，但速度緩慢，對債券價格的推動有限，等到2025 年底，市場真的逐漸反映2026 年可能的經濟衰退擔憂時，甚至跡象越來越明顯時，債券價格才有望顯著上升。


第1季有波段做多機會 中天期美債配置降波動

對投資人來說，買債券的目標有2 個：波段操作與資產配置。在波段操作方面，若投資人想進行中短期的波段操作，以10 年期美債殖利率來說，要等它下降到超過11 月6 日債市大跌日的開盤殖利率4.27%，才代表反轉力道較大，此時開始嘗試做多，勝率比較高。

另外，明年第1 季時，市場可能還會炒作一番川普推升通膨的言論，到時若有下跌，或許是可以低接、波段操作的機會。

在資產配置部分，這是本刊建議投資人主要的買債目的，並以長期配置為主。其中，因中天期美債較能提供顯著的降波動效果，可以優先挑選元大美債7-10（00697B）和富邦美債7-10（00695B）等ETF。

最後，對於已經持有長債的投資人，本刊建議可以買進短天期美債ETF，降低債券部位的存續期間，來降低波動度。假設有50 萬元存續期間為16 年的00679B，那麼有2 個做法：1. 另外買進36 萬元，存續期間為1.7 年的元大美債1-3（00719B），存續期間就可由原本的16 年降低至10 年左右。

2. 若沒有計畫多投入資金，賣出其中21 萬的00679B， 改買進00719B， 也有同樣的效果。 閱讀完整內容