兩個因素、六大外資報告 股價觀點全剖析
鴻海近期跌幅深，成為外資賣壓核心之一；蘋果展望、FII分拆案均成為市場檢視的箭靶，本刊特別為投資人盤點鴻海現況與前景，哪些值得注意、哪些不必過慮？
Profile 鴻海精密工業
成立：1974 年2 月
董事長兼總經理：郭台銘
資本額：1,733 億元
主要業務：專業電子代工
四月二十五日，鴻海收盤價八十．四元，創下近一年半以來新低，相較一個半月前最高點的九十五．二元，跌幅近一五％。與此同時，外資持股比重也從年初的四九％，一路降至四五％，與去年最高峰的近五四％相比，已不可同日而語。
和碩、緯創切入分食 鴻海腹背受敵
隨著鴻海股價在八十元的關卡似乎獲得支撐，是時候該好好盤點這座電子製造帝國的投資價值。鴻海目前究竟面臨什麼困境？這些挑戰又有哪些真正值得擔心、哪些暫且不必過度反應？
長期關注蘋果供應鏈股價的投資人可能會發現，從台積電第一季法說下修全年展望以來，由於台積電總經理暨共同執行長魏哲家在法說會上證實：「下修幅度絕大部分來自於智慧手機需求疲弱」，蘋概股表現因此持續疲軟。過往波動相對較小的鴻海，這波近一五％的跌幅，是蘋概股中表現最慘澹的代表之一，深究其原因，可分為兩個面向：
一、蘋果占鴻海營收比重較供應鏈其他廠商高。以二○一六年年報揭露為例，最大客戶占鴻海營收比重為五四％，同樣數字在台積電與大立光分別是一七％與二二％。蘋果的銷售展望影響鴻海的程度，較其他供應商更劇烈，由此可見一斑。
二、鴻海在蘋果的訂單，預期可能遭到其他EMS（電子代工）廠商分食。由於在iPhone X上的挫敗，蘋果策略上很可能以降低一八年底新一代iPhone定價為目標，意味著技術的創新幅度可能會縮小，也就是說，這正是第二名以後的供應商，快馬加鞭趕上研發進度、搶食訂單的好機會。
據外資券商摩根大通三月九日的報告指出，緯創與和碩在今年底新一代iPhone三種機種中，分別切入了六．○五吋LCD（液晶顯示）機種與六．四六吋OLED（有機發光二極體）機種，他們成功掌握的市占率，應該正是從鴻海手中奪來的。
換句話說，鴻海在受影響幅度較其他供應商大的同時，還得面對EMS競爭者分食訂單，處境自然顯得更為艱難。
以上兩個因素，替鴻海在一八年的展望，埋下了陰影。
FII分拆是吉是凶？平常心看待即可
鴻海連日走跌，市場傳言自然甚囂塵上，雖然「蘋果不甜」已成事實，但三月八日才通過中國證監會上市審查、廣受市場矚目的富士康工業互聯網（FII）分拆一案，仍免不了被拿出來放大檢視，尋找其與這波跌幅關聯性的蛛絲馬跡。然而，FII對鴻海而言，或許並沒有成為利空的理由。
追求集團市場價值最大化，本就是合理的選擇。若要細究FII分拆案的利弊，得先盤點鴻海在FII分拆的動作上，獲得了什麼、又失去了什麼。
根據FII招股說明書刊載，FII一五年至一七年獲利分別為人民幣一四三．五億元、一四三．七億元與一五八．七億元，鴻海預計在A股釋出FII一五％的股權，意味著每年鴻海可認列獲利約減少二十一億至二十四億元人民幣（約當於新台幣一百億至一一○億元），這是鴻海失去的部分。
而鴻海能從FII分拆案件上獲得什麼呢？
首先， 鴻海預計出售的一五％股權，雖然IPO（首度公開發行）認購價格尚未公告， 但據法人估算， 上海A股平均本益比約二十三倍、FII去年每股稅後純益（EPS）約○． 九○ 元人民幣，換算股票價格約為二十．七元人民幣；若取FII公開發行前、股數一七七億股計算，其釋股一五％的價值約為人民幣五五○億元（約新台幣二五六三億元），這是透過FII掛牌上市，鴻海可望獲得的金流。
此外， 鴻海在整個申請過程中，受惠的政策綠燈有目共睹，包括審查流程三十六天「快速通關」、上市主體經營未滿三年仍被豁免，不難看出未來鴻海和中國政府的緊密合作關係，純以在商言商的角度，對鴻海在中國的營運一定是有幫助的。
一位不願具名的前本土券商分析師即認為：「FII對Ａ股的宣傳效果極大，從本上市案不難看出，中共當局宣示資本市場開放的決心，他們希望能以FII當領頭羊，持續吸引台商掛牌、資金進駐。」
盤點完得失， 便該比較金額。鴻海接下來每年損失的獲利約為新台幣一百億至一一○億元，而釋股可望獲得的資金估計為二五六三億元，對照之下，其實很難批評郭董這次的如意算盤打得不好，更遑論透過FII上市， 替鴻海集團在中國市場爭取更大商機的潛在利多。
雖然FII獲利的成長性不容忽視，但二五六三億元的金流也會是鴻海戰略布局的重要挹注， 市場將FII掛牌扣上一頂害慘股價的大帽子，恐怕不盡合理。若說未來鴻海在FII持股可能持續稀釋，但依FII招股書揭露：FII上市三年內不得出售股權，也實在無法將稀釋風險與短期內股價波動做聯想。
殖利率支撐下檔保護長線潛力值得觀察
四月三十日，鴻海收盤價八十二．九元，考量鴻海近三年股利配發率都在四成以上，若以去年EPS八．○一元、四成配發率保守估算，一八年預估配息約為三．二元，換算殖利率三．九％，對散戶、法人仍有一定吸引力，屆時買盤將會是下檔保護。
再看近期的外資報告，截至四月底，最悲觀的外資對鴻海目標價也仍有八十五元之譜，雖然鴻海第一季獲利尚未公告，但以第一季營收對照券商們的預估，已然符合預期。
去年六月十六日， 外資券商麥格理分析師張博凱一份二二六頁、「百科全書」式的報告，以兩百元的目標價直接將鴻海股價推上一二一．五元的階段性高點。今年三月三十日，張博凱最新的一份報告仍以「挑戰過後，有上檔空間」的意涵作為標題，維持鴻海兩百元的目標價，繼續強調鴻海多角化布局已久的深厚潛力，以及夏普整合有成、可望成為鴻海產品出海口的品牌力。
蘋果的確讓鴻海今年營運有隱憂，但長線需要關注鴻海的部分，或許有機會慢慢褪去蘋果的影子。張博凱預估一八年公司EPS十三．二四元，以及十五．一倍的本益比，的確顯得過度樂觀、太早將成長性「認列」為實際表現，但若僅注視短期陰影，因此忽視鴻海在雲端通訊、工業機器人、電動車等領域的投入與發展性，也過猶不及。
假如八十元價位的鴻海已然具有三．九％殖利率的下檔保護，投資人不妨考慮多些耐心，坐看鴻海是否能站上下一波新科技的時代浪潮？
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