中國經濟緩慢下行

利空罩頂 恆指下探二萬四？

美國延期加稅，致使人民幣兌美元回升至七元附近；長遠來看，弱勢人民幣反映中國經濟下滑趨勢不變，成為當前壓制中港股市的一大利空。

文●鄭志全

食品價格持續飆升，中國7月CPI漲幅大於預期 因應美中貿易摩擦升級，人民幣匯價貶破七元關卡，加上香港示威活動不斷，近期摩根士丹利證券再度唱淡港股。根據大摩預測，上述三大利空因素，均為中、港經濟帶來下行風險，對企業獲利構成壓力，因此將恆指明年年中目標由二八○○○點下修至二四四○○點，並認為最壞情況要跌到一七六三○點。

今年以來大摩三度下修恆指預測，前兩次是五月中旬及下旬，當時處於貿易戰升溫、科技戰爆發的背景，此次唱淡又添加了人民幣轉弱、香港政局不穩等因素。因應局勢轉變，大摩預期恆指將下探二萬四，目前看來屬於合理評估。港媒的說法則是港股被眼前三座大山壓制，美中貿易戰及反修例抗爭持續，短期難解僵局。

美中貿易摩擦緩解？
不過，打打停停的貿易戰，十三日又有最新進展。經過中美雙方交涉，美國貿易代表署（ＵＳＴＲ）決定推遲某些商品的關稅，原定於九月一日起加徵十％關稅的部分中國商品，將延至十二月十五日才執行，項目包括手機、ＮＢ、電玩主機、鞋服等。另有部分商品基於健康、安全、國防等因素，將從關稅清單中刪除，不會面臨十％關稅。受此消息刺激，離岸人民幣兌美元急速拉升，當天波動逾一○○○點，一度收復七元關卡。

據媒體報導，此次交涉是中方應美方邀請進行的對話，日前川普透過推特宣布新關稅，是不顧美方談判代表意見，一意孤行的舉動，雙方也約定在未來兩周內再次對話。隨後，川普在推特上發文表示，推遲或豁免部分關稅，是為了減輕這些關稅對美國年終購物季的潛在影響。

美方做出延期加稅的舉動，實際上是將十％關稅分兩輪實施，而中方似乎在購買農產品上也做出讓步，此次對話或有利於貿易摩擦暫時緩解。此外，八月十九日是另一個關鍵日子，美國政府針對華為出口禁令的九○天寬限期將屆滿。近日華為召開全球開發者大會，推出鴻蒙ＯＳ作業系統（Harmony），也被認為是應對美國封殺的具體行動。

消費通脹 工業通縮

從行情的反應來看，中國打算購買美國農產品，美方可能鬆綁華為禁令。十四日華為概念股以漲勢居多，舜宇光學（02382.HK）早盤跳空大漲逾十％。而人民幣升貶又與中美談判結果高度聯繫，短期匯價回升至七元附近波動。

八月初人民幣離岸、在岸及中間價均破七，川普政府曾指責中國長期刻意壓低人民幣匯率，又進行「不對稱干預」，即防止過度貶值，也防止過度升值的行為。

然而，中方說法又略有不同，九日中國人行發布第二季度貨幣政策報告，仍然延續寬鬆維穩的基調，強調逆週期調節，人民幣匯率彈性加大，將根據經濟情況自由浮動。

長遠來看，人民幣破七，反映的也是經濟問題，即美國對華加徵關稅可能導致中國經濟下滑壓力加大。日前國家統計局發布數據顯示，七月消費者物價指數（ＣＰＩ）上漲二．八％，創下過去十七個月以來最大漲幅；生產者物價指數（ＰＰＩ）下降○．三％，跌至近三年新低。

一漲一跌之間，反映出工業品通縮、消費品通脹的現況，彭博發表評論稱，這可能令央行的貨幣政策陷入兩難。

七月ＣＰＩ漲幅擴大，主要受食品價格影響，其中，豬肉價格是影響ＣＰＩ的重要因素。由於非洲豬瘟疫情造成存欄過度去化，生豬供給趨緊，八月中旬全國生豬出欄均價已逼近一六年的歷史高點，致使養殖戶的補欄積極性提高。根據中泰證券評估，八月以後豬肉價格可能溫和上漲，但剔除豬價上漲，整體呈現結構性通縮。

資料來源：中泰證券

註：統計至8/9資料來源：天風證券>
經濟因素壓制Ａ股

反應在行情上，農業股及養殖畜牧板塊也比大盤強勢許多，只是波段已累積不小漲幅。除了豬肉漲價以外，非食品與工業品價格正在走弱，地產景氣持續降溫，在總體需求偏弱之下，可能增加中國央行運用貨幣政策的空間。

也因此，大摩發表報告稱，港股受三大利空因素壓制，因而調低恆指預測，但仍建議增持Ａ股，因為與離岸中概股相比，較不受人民幣兌美元轉弱及香港政局影響。

八月七日，ＭＳＣＩ如期調高Ａ股納入比例至十五％，季度評審生效後，Ａ股在ＭＳＣＩ新興市場指數中的權重將達到二．四六％，預計將帶來被動增量資金二八四億人民幣。如果排除中美貿易再生事端，人民幣急貶等風險因素，外資持續流入仍將構成Ａ股一定的低檔支撐。

當前壓制Ａ股的最大因素，仍是總體經濟處於慣性下滑階段，尚無回升跡象。有研究機構認為，這是Ａ股正要邁過的最後一道坎，如果總體經濟只是緩慢下行，股市將維持底部震盪型態。

港股經歷七月的悶局後，八月波動加劇，保守氣氛暫時難以扭轉。短期看來，恆指可能呈現區間型態，即使如同大摩預測要下探二萬四，低檔應有支撐，走勢仍受中美關係的消息主導。

資料來源：國金證券 閱讀完整內容