景氣衰退的壓力漸增，當然上市櫃企業營收也遇上逆風，不過春節假期這個時候，依然有急單催促的產業，肯定會在一、二月營收公告後，成為市場的焦點。

文 ● 吳旻蓁 自去年初起，俄烏戰爭、高通膨、強升息等不利因素不斷影響著全球市場，造成歐美主要經濟體消費動能放緩，最大電子產品消費國中國亦在清零下內需不振，先是衝擊手機、ＰＣ、筆電等消費性電子需求急凍，後隨著高通膨持續壓抑經濟活動，全球景氣衰退機率攀升，加上能源成本高漲的大環境背景下，也讓原本需求相對有撐的產業如伺服器、車用等領域開始傳出投資放緩、拉貨遞延或甚至砍單的負面消息，都使半導體乃至於電子零組件業者庫存高漲，幾乎整體製造業均面臨龐大的去庫存壓力。 上市櫃企業營收遇逆風

也因此，去年下半年起市場上充斥產業負面消息，根據中經院報告指出，去年下半年調查顯示，全體製造業有四三％回報二二年起面臨去庫存壓力，因此遭受存貨跌價損失、資金斷鏈或客戶要求降價的壓力。景氣走下坡，台灣出口張力也由強轉弱，自去年九月起出口金額已連四個月負成長，第四季出口金額下滑至一一一八．一億美元，年減八．六％，中止連續九季正成長。而展望今年一月出口，財政部官員坦言，出口不理想會遞延，加上春節連假達十天，連五黑不在話下。

全球景氣正經歷周期性谷底循環，企業營收下滑也已是各產業樣態，就連台積電（2330）也無法倖免、營收開始轉下，儘管全年仍創下史上最佳，達二．二六兆元，年增四二．六％，但去年十二月合併營收約一九二五．六億元，未能創下新高，雖維持相對高檔，但已下滑至兩千億元之下，月減十三．五％，年增二三．九％，整體第四季營收實績略低於財測。

對於台積電十二日法說會，法人多數預期，隨著供應鏈庫存調整影響擴大，高階智慧手機和數據中心訂單進一步削減，包括五奈米及成熟製程需求同步趨緩，台積電上半年業績恐將逐季滑落，並預估第一季營收將季減逾一成水準。

雖景氣尚在低谷，不過中經院報告也提及，面臨去庫存壓力的業者中，超過半數已經或預計採取「與供應商調整延後訂單交貨」以及「誘使客戶下單或拉貨」，且隨著庫存去化持續進展之下，有近七成業者預計庫存將可在今年第二季前改善。從另一個角度來看，亦表示多數產業鏈正力拚第一季落底、第二季開始回升，業者也普遍認為儘管今年第一季營收將持續探底，但期望會是全年最低點。 驅動ＩＣ廠營收率先止跌

綜上來看，可預期不少業者一、二月營收年增率都還會繼續下滑，值得一提的是，若近期有急單加持或是春節連假生產線不停歇、需要加班趕工出貨的族群，至少代表一、二月營收有支撐。像是最早開始進入產業庫存調整的驅動ＩＣ產業，就有在首季成為市場亮點的優勢。

根據TrendForce調查，自去年第二季起驅動ＩＣ廠庫存數量約超過半年，一方面積極與面板廠商討去化庫存方案，另一方面減緩晶圓廠新投片數量，即使面對晶圓廠祭出的違反長約（ＬＴＡ）賠償，或ＩＣ廠商自身的庫存損失認列，都必須用只出不進的方法以嚴格控管ＩＣ庫存水位，將市場變化傷害降到最低。而去年第四季起，受到消費旺季加持，包括電視、筆電等產品去年第四季都湧現急單，且OLED DDI部分，中國Android陣營智慧機ＯＥＭ廠亦已開始配置訂單。 數據顯示，電視市場受惠北美地區電視銷量在「黑五」達高峰，帶動北美電視銷量年增十三％，預期大尺寸電視用面板驅動ＩＣ第一季庫存水位將可望逐漸進入健康水準；筆電方面，預估今年首季筆電面板出貨將季增三．五％；另外，首季監視器面板預期仍將季減五．三％，但第二季庫存亦將逐漸回到健康水位。

因此整體來看，TrendForce認為，今年面板產業由谷底復甦，預期面板驅動ＩＣ需求將有望逐季回溫。進一步攤開驅動ＩＣ廠營收來看，多數業者第四季都有止跌的表現；而看好驅動ＩＣ後市，近期資金也紛紛湧入聯詠（3034）、天鈺（4961）、瑞鼎（3592）等個股；其中聯詠、瑞鼎因需求增溫、去庫存有成，更獲得法人上調投資評等。聯詠受惠大尺寸急單挹注、部分ＩＴ面板需求復甦，推動相關驅動ＩＣ出貨優預期，帶動營收自十月起止跌，去年第四季單季營收也飛越財測高標的二○○億元，達二二四．二億元；累計全年營收一○九九．五七億元，年減十八．七七％。

聯詠獲法人買盤進駐

美系外資看好，由於發達市場對電視的需求增加，聯詠LDDIC（大尺寸驅動ＩＣ）已在去年第四季觸底，補貨需求將在今年上半年出現；且OLED在中國的採用速度加快，今年中國智慧型手機從TDDI到OLED的升級對聯詠來說非常有利可圖，同時摺疊手機也將推動OLED DDIC需求，因此預估聯詠OLED DDIC今年出貨量將從去年的六○○○萬增長至九二○○萬，且OLED DDIC收入將有望在今年下半年超過TDDI。而由於OLED DDIC的ASP高於TDDI達倍數，毛利率也達四五到五○％，有望成為支撐獲利表現的一大動能。

此外，聯詠的ASIC業務今年也有望增長，目前已與美國大客戶合作進行多個ASIC項目（例如OLED平板或是AR/MR耳機）。雖ASIC業務今年營收貢獻仍小，但因客製化程度高、設計周期長，因此客戶黏著度也高。綜上，法人看好聯詠的毛利率可能會觸底反彈至三○％的中高水平，遠高於之前推估的下行周期，也樂觀看待今年首季營收將有高於預期的表現，故進一步將其評等調升到加碼、目標價由三六○元升到四○○元。

天鈺近期股價在法人買盤助攻下，表現同樣強勁；展望後市，法人認為天鈺主要營收來自顯示器驅動ＩＣ，車載也是公司重視的市場，由於車用面板使用量增加，進而使小尺寸LCD驅動ＩＣ需求穩定成長，公司也有開發車載相關電源產品。雖然整體供應鏈需求尚未回溫，不過近期晶圓產能確實相較先前鬆很多，也有降價的回饋，且大尺寸庫存調整將近尾聲，均有利天鈺的業績回溫。 急單加持產業成Ｑ１亮點

另外，在ＥＳＬ（電子紙貨價標籤）部分，雖然去年因整體市場需求不佳，貢獻並不顯著，但今年有望隨著產業成長；PMIC（電源管理ＩＣ）方面，天鈺目前的DDR 5 PMIC產品已經研發完成，預估今年將會開始貢獻營收。

綜觀今年首季，除驅動ＩＣ族群業績表現有機會在一片慘澹的營運表現中突圍外，太陽能股如元晶（6443）、聯合再生（3576）、茂迪（6244）等因受惠需求暢旺，春節生產線不停機，首季可望迎來淡季不淡的盛況；而中國突然解封導致疫情快速擴散，掀起一陣囤藥狂潮，引發的藥荒亦可望讓國內藥廠包括永信（3705）、中化（1701）、生達（1720）等迎來一波轉單出貨潮；此外，春節連假網購商機大，過去不少電商像是富邦媒（8454）、網家（8044）都有推出過年不打烊活動，亦可望為首季營收增添柴火。 閱讀完整內容