有停滯！沒通膨？升息多空戰 進入新轉折
撰文：魏錫賓 美國今年經濟景況雖不會太好，卻無需太過悲觀，消費大眾對長期通膨的預期還不高，但經濟變動難以預測，當聯準會真的反向調低政策利率時，經濟或股市可能因此大受衝擊，更要密切關注。 對於2022年總體經濟的情勢變化，大多數人有「驚嘆」的感受， 而經濟學家對於2023年美、歐、英等先進國家的經濟情勢預測也多有分歧，有人認為通膨魔獸已被馴服，「有停滯、沒通膨」，預估聯準會（Fed）升息可能落在約5%後告一段落，經濟將呈微弱成長或小幅衰退，力拚實現軟著陸，但部分經濟學家則認為要鷹派一點，強力升息打倒通膨，即使重傷經濟，也是長痛不如短痛。升息多空戰，進入新的轉折點。 好險！停滯性通膨風險應已過 全球經濟情勢的變動受美國貨幣政策的牽引，美國經濟數據公布前，投資人經常提心吊膽、屏息以待。最近一段時間，甚至有經濟學家提到「停滯性通膨」，不過總體來說，停滯性通膨的風險應該已過，2022年6月美國消費者物價指數（CPI）年增率一度高達9.1%，且2022年上半年經濟還衰退，當時才是最驚心動魄的時刻。 2022年年中過後，美國物價年增率基本上呈緩慢下降走勢，若無意外，美國通膨已大致趨緩。然而，Fed決定貨幣政策時主要參考的個人消費支出（PCE）價格指數年增率可分成三部分：一般商品、居住服務、居住以外的其他服務，其中的一般商品價格確實持續下滑，而主要為房租的居住服務，因訂約期間通常較長，新簽租金即使下降，整體走勢也需要時間反映，所以還在走升，不過聯準會官員判斷今年的某個時間就會下滑；比較麻煩的第3部分，就是不含居住的服務，最近幾個月的價格年增率只是上下波動，並無明顯走跌趨勢。因服務業是人力密集產業，而美國勞動市場又相當緊俏，失業率還落在歷史低點，薪資有續漲跡象，對物價的影響特別值得關注。 不少經濟學家也預估美國通膨水準第2季有機會掉到5%以下，唯一比較擔憂的是就業市場問題不易解決，主要是勞動參與率提升不易，勞動力供不應求，中間缺口約有千萬個。高科技業的雇用熱潮雖已開始消退，高盛、Meta、亞馬遜等大企業相繼裁員或計畫削減職缺；但服務需求強勁，休閒娛樂、運輸、零售等低薪產業的就業表現良好，勞動市場依然存在緊張關係。2023年要看到完全的修正會有難度，有可能出現趨緩而非改善；勞動成本上升的通膨，不易出現如同商品通膨一樣迅速的轉折下滑。
聯準會主席鮑威爾（Jerome Hayden Powell）最新的演說也提到，未來最應關切的反而是勞動力短缺的因素是否持續發酵，特別是人口結構老化、所得分配不均、儲蓄過剩等長期結構問題不易解決，這些可能會是影響未來經濟的重要變數。
通膨壓力既未完全卸去，聯準會的政策利率今年可能就約落在5%，相當於2006年年中時，美國次級房貸危機之前的水準，二者都算是近20年的高點；但若拉長時間來觀察，這樣的利率水準相對顯得沒有那麼高。在2000年之前，5%應算是低點了。
然而，並非壓低物價後就可高枕無憂，貨幣政策需要時間來發酵，不會今天調高利率，大家明天就全部減少投資、消費，升息對實體經濟的衝擊會慢慢浮現。2022年美、歐、英等全球主要央行為了壓制物價的激烈升息動作，將打擊到2023年的經濟表現，我們可以說，今年主要國家「通膨壓力會逐漸降低，但經濟或有停滯」。
至於台灣的狀況，可能會有不同。美國聯準會2022年升息4.25個百分點，台灣僅提高0.625個百分點，大家擔心利差會導引資金流出或是衝擊經濟、金融市場，可是若從長期看，台灣與美國的利率水準，一向存在一定落差，只要方向不變，企業、投資人等自有因應之道，物價、利率不一定會跟漲美國。2023年台灣的物價與利率變動相較於美國仍會相對溫和，主計總處預測，今年CP I年增率僅約1.86%，比歐美央行的目標水準還低，如果預測不過於失準，央行沒有很強的升息急迫性。
有關台灣經濟表現的估計，內外表現也會大不同。受惠於疫情已趨緩，內需應有支撐，且6,000元現金發放，或有點火作用；但在出口方面則顯得較不樂觀，因為資通訊產品為台灣的主要出口商品，在歐美國家經濟成長趨緩後，海外市場的總體規模不能穩健擴展，銷售也會跟著降溫，而且過去幾年疫情中，生活、工作型態改變，電子終端需求遽增，普遍有提早消費的現象，2023年電子供應鏈續有消化庫存的壓力。
最後總結是，美國今年經濟狀況雖不會太好，通膨率也不會立刻掉回2%以下，但無需太過悲觀，大眾對於長期通膨的預期還不高，美國聯準會去年激烈升息後，也取得因應經濟惡化的降息空間；台灣部分電子廠在公布2022年12月營收的大幅衰退後，股價卻展開強烈反彈，是否底部已過，也值得觀察。大家都希望兔年會有「驚喜」；然而，經濟變動難以預測，當聯準會真的反向調低政策利率時，可能就更要擔心了，經濟或股市都是。
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