趨勢觀測〉專訪摩根士丹利前亞洲區主席

撰文‧黃煒軒
「現在，『這裡』的投資風險，可能比過去五十年的任何時候都要高⋯⋯，這個地方，顯然不具有任何意義上的『建設性前景』。」接受《今周刊》專訪時，史蒂芬．羅奇（Stephen Roach）輕嘆了一口氣。

四大理由 推翻長年「看好中國」信念

羅奇口中的「無建設性前景」之地，是經濟規模高居全球第二的中國。

曾任摩根士丹利首席經濟學家和亞洲區主席、現任美國耶魯大學傑克遜全球事務研究所高級研究員的羅奇，長期被譽為是華爾街最有影響力的經濟學家之一；同時，羅奇在資本市場還有另一個稱號「全球擁有最多讀者的經濟分析師」。

值得留意的是，羅奇發表上述悲觀預言的時間點，是美東時間十月二十四日周一美股開盤之前。當日，隨著中共新一屆領導班子在中國共產黨第二十次全國代表大會（二十大）後亮相，資本市場只要與「中國」沾上邊，莫不經歷一波慘烈殺戮。

十月二十四日，追蹤在美掛牌數十家中概股走勢的「那斯達克中國金龍指數」， 收盤暴跌十四．四三％，創下二○○四年有紀錄以來最大單日跌幅。香港恆生指數收盤重挫逾千點，跌幅高達六．三六％，寫下○八年金融海嘯爆發以來最大單日跌幅。

相較全球「中字輩」資本市場滿溢的恐慌情緒，羅奇受訪時顯得出奇冷靜，「說實話，我並不感到意外。」之所以能保持冷靜，某種程度上，來自於他比市場領先一步「承認錯誤」。什麼錯誤？「看好中國」的錯誤。

多年來， 對全球經濟市場展望一向較偏謹慎悲觀的羅奇，過去二十五年間倒是長期看好中國。然而去年八月，隨著中國國家主席習近平升高對中國科技巨頭的打擊力度，羅奇發現，他對中國能持續欣欣向榮的假設恐不再適用。

當時，在外媒廣為引述的「羅奇懺悔文」中，羅奇指出二十五年來他一直是中國經濟的樂觀主義者，「但我現在對其前景嚴重懷疑。」今年八月，羅奇再度對外「認錯」，直白承認自己嚴重低估了「習近平思想」的衝擊力道，「習近平對『意識形態』的關注，更揭示了毛澤東遺產復活，而非鄧小平時代延續。」

羅奇補充，毛澤東時代的中國並無多少經濟成長可以「犧牲」；然而隨著習近平迎來中央委員會總書記第三個任期，「我們有充分的理由相信，中國的『成長犧牲』之路，才剛要開始。」 首先，羅奇指出，在此次的中共二十大報告中，可以明顯看出習近平的核心追求已從過去的經濟與國家安全並重，轉向國家安全壓倒一切，「這將導致經濟成長顯著放緩。」

此外，羅奇強調，在「重安全、輕經濟」之外，考慮到中國因一九七九至二○一五年間一胎化政策導致的勞動力持續萎縮，加上經濟結構改革困難，導致中國的「總要素生產力」成長已顯疲軟等因素疊加，「未來幾年中國經濟的成長率，不太可能以任何『自發性』的方式回升。」

那麼，有可能因為「外部」因素，拉動中國經濟成長嗎？對此，羅奇搖搖頭，道出他判斷中國缺乏「建設性前景」的第三個風險：中美對抗。

羅奇觀察，隨著美國拜登政府十月初祭出一連串針對中國的科技制裁新規，中國勢必會採取對等的反擊。而他也預期如是的「報復循環」恐將成為未來中美互動的常態，「未來西方的跨國公司，若要在中國投資，勢必要考慮中國可能對其施加制裁的風險。」

至於羅奇眼中的第四個中國風險，正是資本市場在二十大後瘋狂「拋售中國」的主因，那就是習喊出「規範財富積累」等攸關共同富裕的政策。 「中國股市將面臨非常強大的逆風」

羅奇認為， 市場之所以高度恐慌，是因為「共同富裕」並不單純為了解決「收入不平等」的問題，更是為了消解私營企業的財富積累，避免出現足以左右市場，能與中國共產黨的權力相抗衡的「寡頭」。

整體來說，羅奇看二十大後的中國經濟，首先，「成長風險」將進一步放大；再者，私營企業承受的壓力將加劇。至於全球投資人的動向呢？毫無疑問「他們都將盡可能地遠離這個『習近平治理下的中國』。」而直接結果是，「未來很長一段時間，中國股市都將面臨非常、非常強大的逆風。」他篤定地說。 閱讀完整內容