景氣反轉 美百貨巨頭營益率10％變2％

新冠疫情期間拚命搶貨的美國零售巨頭，發現消費者興趣驟變，庫存堆積如山，估計未來一季要「去庫存」超過五○○億美元才能回到健康水位，規模前所未見。

美國大型零售股股價崩跌令人怵目驚心，最具指標的是連鎖商場「目標百貨」（Target，也可翻譯為「塔吉特百貨」）在五月十八日單日暴跌二五％，從前一日收盤價二一五．二八美元瞬間跌至一六一．六一美元，到六月十日收盤價更跌破一五○美元，與每股二六八．九八美元的五十二周最高價相較，股價減損了四四％。

目標百貨是營收穩健、幾乎等同美國消費市場的老牌績優公司，從未發生一年內幾乎腰斬的劇變；股價一天暴跌二五％，是一九八七年股市大崩盤之後未曾出現的災難性事件。零售龍頭沃爾瑪年營收約為目標百貨的五倍，也同時暴跌， 在五月十七、十八兩個交易日跌掉近十八％。目標百貨與沃爾瑪帶著整個零售股跳水，讓各界驚恐，「去庫存」與「消費衰退」的新聞標題，占據各大媒體最顯著的版面。 長痛不如短痛 股價暴跌拚Q2庫存降回正常水準

在美國生活過的台灣人，大多都有在Target購物的經驗。這家零售巨頭總部在寒冷的明尼蘇達州雙子城，走「便宜又大碗」的路線，沒有沃爾瑪征戰全球的氣魄，也不像亞馬遜那樣善用先進科技，除了鮮明的大紅圓圈招牌，公司從裡到外很難找到資本市場最愛的「性感」元素。

但毋庸置疑的是，Target是美國庶民生活的一環，全美國與加拿大將近兩千個大大小小的Target商場，從一九六二年創始至今已屆滿一甲子，六十年來，開車去Target購物是美國庶民消費的日常，而且公司老當益壯，去年創造高達一○六○億美元（約新台幣二兆七千億元）的營業額，年營業額比起十年前整整增長了新台幣一兆元。

有一個不得不談的題外話，不那麼性感的目標百貨，吸引了一群保守的股市投資人長期持有，過去一年來一度來到每股二六八．九八美元的天價，當時的五年報酬率超過四○○％，即使股價今年五月暴跌至一五○美元，五年投資報酬率還有一七○％，遠遠超過標普指數、沃爾瑪以及亞馬遜。

大跌後的目標百貨，本益比回到十三倍，低於沃爾瑪的二十六倍、好市多的三十七倍，是非常有吸引力的價值投資標的。從股票投資的長期報酬率角度來看，「性感」通常不敵「樸實」，從目標百貨再次獲得驗證。 回到主題， 目標百貨股價驚人的暴跌，引爆點是「庫存」， 以及企業面臨景氣反轉，必須採取極為劇烈的因應策略所致。這個世界變動太快，即使是穩健樸實的目標百貨，也必須緊急煞車、快速轉向才能求活。

在五月中旬的第一季法說會中，目標百貨執行長布萊恩．康乃爾（Brian Cornell）發出令人震驚的警訊。首先是庫存暴增，公司公布到四月三十日為止的二○二二年第一季財報，帳上庫存高達一五一億美元（約新台幣四四五五億元）。庫存從全球各地的出海港起算，一路堆積到公司每個角落，比去年同期要多四三％、近五十億美元。

去庫存是營運的日常工作，但投資人訝異的是，執行長康乃爾去庫存的手段極為劇烈。康乃爾說，公司已啟動強勢的降價促銷，要在第二季讓庫存回到正常水準。他不只折扣大清倉，還一路向上游供應鏈取消原有訂單，寧願從美國陸運、國際海運，一路往上賠償到原物料供應商。

採取緊急煞車手段來停止進貨，為此必須付出巨額賠償金，因此營收雖然持續增長，但營業利益（Operating Income）暴跌。去年第一季營業利益還有二十四億美元，今年第一季只剩十三億美元，每股盈餘僅二．一六美元，與去年同期相較減少四八％，形同腰斬。

高調展開「去庫存」行動短短三周後，公司又在六月七日再發重大利空，將今年五至七月的第二季預估營業利益率一口氣砍到只剩二％。公司經營團隊設定的營業利益率（營業利益除以營收），長期平均為八％，去年第一季達一○．九％、第二季一○％，而三周前的法說會，給投資人簡報上的今年第二季預估營業利益率還有五．三％。
急拉熱銷品訂單 需求丕變 目標百貨快速回應

目標百貨執行長康乃爾發動的瘋狂去庫存，以賠大錢為代價，劇烈手段嚇壞了股市投資人，更讓全球供應商亂成一團。

台北一家Target供應商老闆就說，他「二十年來沒碰過如此混亂的局面」，美方取消訂單的條件極為優惠，原本歸買方的船費等當然全數吃下，台北供應商為了訂單所準備的材料全數賠償，而且「就不要了」，供應商還可以將這些原物料在市場低價轉售，因此供應商的獲利還會增加。

混亂局面不只是取消訂單，美方說：「如果可以趕上最後一艘船，就在兩周之內提前出貨。」會照單全收。這位供應商表示：「公司一面突然加班趕急單、另一面又要全面取消訂單，為了調度人手與材料，幾乎天天熬夜。」

沃爾瑪、好市多、目標百貨等美國零售巨頭在疫情期間為確保供貨穩定，都建立了公司專屬的海運船隊（包船甚至包機），從亞洲港口到美國物流中心，流程都全數掌控，創造了零售消費通路「大者更強」的趨勢。但面臨消費市場急轉彎，龍頭零售業隨即面臨庫存快速堆積的壓力。

造成庫存突然堆積的另一個因素，是消費者口味突然轉變，過去兩年疫情的居家隔離，使美國人熱中於裝修廚房、美化花園、買新家具、升級床組，但今年解封政策來得又快又急，利率快速上漲讓房市急凍，去年熱賣的大型廚具與家具突然乏人問津了，而解封引爆的旅遊潮，則反映在旅行箱、化妝品、服飾的熱賣上。

康乃爾表示， 熱潮退去的商品就低價清倉、一件不留，疫情解封的熱銷品則拚命追加訂單，「目標百貨一向能快速回應消費者需求，消費者變得多快，我們就領先加速轉向！」
去庫存成全球企業關鍵字 消費者這個暑假有便宜可撿

去庫存成了全球企業今年的關鍵字，更是企業彼此纏鬥的武器。

宏碁董事長陳俊聖最近高喊「PC市場供過於求」、「海上漂的貨物是正常時期的兩倍」，看似對個人電腦（PC）產業提出衰退警訊，但進一步比較華碩、宏碁、微星三家PC業者，宏碁的庫存周轉天數、庫存年增率等指標都是最低的。

相較之下， 華碩第一季末庫存金額近兩千億元，是宏碁的三倍；庫存周轉天數一五○天，幾乎是宏碁八十天的兩倍。陳俊聖高喊PC有庫存堆積危機，給對手華碩極大的經營壓力。

紐約洛克斐勒中心的中庭廣場，地標希臘天神阿特拉斯雕像，是一位扛著地球往前跑的巨人，巨人一轉身就會引發地震，周邊的跟隨者運氣不好還會被踩死，但巨人背負全地球的重任，顧不了老弱殘兵，能夠跟上的就趕緊跟上吧。知名小說《阿特拉斯聳聳肩》有哲學深層含義，自由的經濟體系，強大的企業，使社會得以繼續生存和繁榮，這是美國文化的核心信仰，在二○二二年的去庫存中再次展現。

暑假即將來臨，消費者將有一大堆殺到見骨的便宜貨可撿，而對零售商與品牌公司而言，卻是一場難熬的去庫存寒冬。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理） 閱讀完整內容