2024年下半年，市場期待已久的降息終於可望實現。但面對即將到來的降息循環，你做好準備了嗎？想精準掌握降息的財富密碼，到底該配置什麼資產？

《Smart智富》月刊記者深度採訪國內外各大資產舵手、冠軍經理人，為讀者彙整出降息前最全面的投資指南，精準買債搶收高利，更徹底掌握美股、日股、台股上漲大波段！

撰文：鄭杰

「放寬貨幣政策不遠了，」聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）3月在美國國會聽證會上終於說出了市場最想聽的一句話。代表過去2年只升不降的利率在2024年終於要往下走了，揮別暴力升息21碼的時代，降息循環終於近在眼前。

目前市場共識，預估最早在今年6月起，聯準會就會進行3年內的首次降息，到2024年底，將累積降息3∼4碼，代表聯邦基金基準利率將回落至4%左右的水準。

通膨、就業、經濟同步降溫聯準會不再堅守高利政策

聯準會在2023年7月最後一次升息之後，市場引頸期盼降息已久，但聯準會卻始終模糊以應，為何今年3月終於願意鬆口談降息？

「CPI（消費者物價指數）數字絕對是關鍵。」安聯投信海外投資首席許家豪分析，支撐降息最主要的因素，就是通膨數據已經愈來愈靠近聯準會的控制目標了。

許家豪指出，美國先前通膨高漲一大部分原因在於，受到缺工、薪資上漲影響，使得服務類價格居高不下，但薪資上漲動能有其極限，無法無止境地持續上漲，實際上美國薪資漲幅已經放緩至近2年來的低位。

除此之外，作為房租領先指標的房價年增率，也已經在前年見到高點，壓抑房租價格成長，使得租金年增率也轉為向下趨勢，以上因素都會對未來數月的通膨產生抑制。

也因此，上述原因造成美國CPI數據持續下探（詳見圖1），許家豪預估，在第2季就有望看到「2字頭」，也就是年增率會降到3%以下，但年底前仍會維持在2%以上，屬於溫和降溫。許家豪認為，就算通膨沒回到聯準會目標的2%數值，但只要通膨持續維持回落趨勢，就給了聯準會足以降息的空間。

另一方面，美國經濟和就業市場也不再像先前如此強勢。滙豐投資管理全球投資長巴拉頓（Xavier Baraton）預估，在高利、緊縮貨幣政策延續的影響之下，美國經濟雖不至於衰退，但在2024年將會是經濟趨緩的軟著陸情境。美國在2024年2月的失業率則達到3.9%，不僅略高於市場預期，也是2022年1月以來最高。

綜合來說，通膨、就業以及經濟3方面的同步降溫，讓聯準會終於不必再堅守高利政策。

然而，降息之路真的會一路平穩嗎？面對降息前的最後一哩路，投資人又該怎麼走？

降息預期不確定性高、股市高漲市場波動性將提升

專家共識，降息對於風險性資產來說，絕對是支撐成長、有利評價上修的利多因素。但是這並不代表市場就此直衝向上、毫無波瀾，更實際的狀況可能是市場在預期變動中拉扯前進，也因此2023年市場幾無阻礙、大幅上漲的激情，恐怕很難在2024年重演，「今年一整年股市的漲幅不會跟去年一樣那麼多。」許家豪說。

為何如此？首先，是降息預期的高度不確定性。

市場對於降息有高度的預期是從2023年第4季開始的，當時市場一度判定2024年降息次數將高達7次，而且降息循環會早在2024年3月就展開，大幅推升去年第4季的市場表現，特別是利率敏感度高的中小型科技股。

但之後由於聯準會官員相繼對於3月降息預期潑冷水，加上美國各項經濟數據趨弱的速度不如市場預期，導致市場風向轉變、降息預期淡化，降息時點後推、降息幅度大幅縮減下，造成中小型科技股又再度承受大幅賣壓。

而這樣的場景可能會在今年的市場中，反覆上演，因為只要聯準會還未下最後的決議，降息預期就可能因經濟數據、官員發言等原因隨時轉變，造成市場隨之上下波動。「聯準會與市場預期的落差將是造成市場波動最大的因素。」許家豪說。

更何況，通膨往往在下降的最後一哩路變數最多。國泰世華銀行首席經濟學家林啟超就撰文指出，通膨的確是在下行，但是也必須要關注能源以及房租對於通膨下滑的紅利正在逐漸遞減。此外，在製造業訂單存貨比有望進一步好轉下，也將壓縮現已呈負值的商品通膨再走降的幅度。長期來看，地緣政治造成的供應鏈成本拉高、淨零減碳下的綠色通膨，這些都可能會使成本增加，進而使通膨回落空間受限。

基於同樣的因素，巴拉頓認為，比起市場預期的2024年6月開始降息，聯準會可能會「再多等一段時間」，原因就在於進入通膨減速的後期階段，「多半會比預期的更困難一些」。

其次，現在市場和投資人對前景顯然都偏向樂觀，這點從2024年開年之後，包括美股、日股、台股都屢創新高可以看出來。

巴拉頓觀察，美國經濟充滿相當樂觀的氛圍，美國家庭消費模式凸顯他們相信就業市場仍會持續長期保持強勁，也就是永遠都會有工作機會、工資會持續成長，因而擴大使用槓桿。目前市場表現對於企業財報的看法也是，尤其是對科技七巨頭，看好它們能夠一季又一季繳出超強業績，「但我認為獲利預期有點太樂觀了」，實際上全球許多市場近期已開始有下修趨勢（詳見圖2）。

因此一旦企業獲利轉弱，或是不如預期來得強勁，這些相關預期的修正，就可能會讓已因樂觀預期創新高的股市在降息前拉大波動，而這樣的情況很有可能落在今年第2季。

用4策略調整投資配置 確保跟上市場下一波趨勢

迎向降息前這最後一哩路顯然不會太平靜，要提高投資勝率、確保跟上市場下一波，建議投資人朝以下4大策略調整投資配置：

策略1》美股不只有科技七巨頭，增持健康醫療、工業等低估值成長好股

科技七巨頭是2023年最強勢的投資標的，平均上漲111%，是帶動去年美股上漲的主要動力（詳見圖3），2024年熱度不降，已經是最擁擠交易。但科技七巨頭要持續繳出超出市場預期財報不容易，也就是投資人單靠重壓科技七巨頭要持續大幅勝出市場不再簡單。

摩根士丹利應用股票顧問團隊主管斯立蒙（Andrew Slimmon）就預言，經過2023年的大漲之後，市場均值回歸的動能在2024年可能會發酵，也就是說在2023年輾壓大盤表現的科技七巨頭，在2024年可能不會再是全數表現強勢，如何擇股將會是關鍵。

除此之外，包括巴拉頓、許家豪都建議投資人，應該多強化配置其他具有成長性，但估值仍低產業，例如健康照護、工業等產業個股。

策略2》日股向上，可望持續超越全球股市表現

美股動能強勁吸引全球資金，但在2024年想要尋求成長動能市場，投資人其實有更多選擇。

2023年日本正式走出籠罩20年的通縮陰影，政府更積極推動日本企業的財務改革，要求提高資本使用效率，帶動日股在2023年繳出讓全球刮目相看的高報酬。

而在2024年，專家都看好改革動能將持續刺激日股向上。巴拉頓就指出，相比於美股、歐股，他更看好日股重新評級的動能。野村日本策略價值基金經理人宮崎義弘預估在基本面、政策面利多下，東證指數有望衝上3,100點。

除了日股之外，印度則是全球成長最快的大型經濟體，並可望在2027年成全球第3大經濟體（詳見圖4）。印度財政部預估2024財年經濟成長率將達到7%，可望連續3年超過7%，取代經濟成長低迷的中國，成為亞洲股市的投資新焦點。

策略3》AI趨勢延續，台股重點配置AI規格升級受惠股

台股2024年衝上2萬新高點，短期獲利了結賣壓可能湧現，但安聯台灣科技基金經理人潘育憲、野村鴻運基金經理人戎宜蘋兩位頂尖操盤手都認為，在AI趨勢延續下，台股進入長多格局，短期拉回反而是布局未來2年∼3年股市成長的好機會。

配置重點則首選AI規格升級受惠股，看好包括先進半導體製程、先進封裝、散熱、電源等，在規格提升要求下，不僅用量增加，單價也將提升，帶動獲利、評價雙成長。除此之外，客製化晶片（ASIC）、重電族群因市場需求量大增，訂單能見度高，也持續看多。

策略4》降息幅度空間大、收益率高，新興市場債可望受惠降息潮

降息就在眼前，支持整體固定收益市場表現，2024年「債券回歸」基調不變，但考量息收與利差空間，比起非投資等級債，專家更看好投資等級債及新興市場債。主因在於非投資等級債近期利差已大幅收斂，資本利得空間不大，投資等級債表現則更貼近基準利率變化，可望更受惠於降息。

至於新興市場債，不僅收益率高，新興市場央行也有望跟隨聯準會開啟一波降息潮，甚至降息幅度還可能更大，看好包括墨西哥、巴西、印度、印尼等新興市場債。其中，投資範圍在更小新興市場國家的前緣市場債，因具備高殖利率優勢，在降息環境下，在2024年更被看好報酬有望上雙位數。

存續期方面，許家豪分析，由於聯準會確切降息時點及幅度仍不定，並不建議投資人選擇存續期過長的債券，否則若因降息預期變動，投資人將面臨太大價格下跌風險。加上現在債券殖利率曲線仍舊倒掛，比起長天期債，中天期債反而具有更高殖利率，因此建議投資人，存續期調整至中天期不僅可收高息，未來降息時資本利得空間更大，是兼顧風險與收益的最佳選擇。 閱讀完整內容