文／陳慶徽 攝影／楊文財

降息終於來了！美國利率水準從二十三年來最高點回落，正式開啟市場期待已久的降息週期。

不過，跟過去印象中，降息就等於資金潮水回歸，風險性資產只會一路上漲的情境不同，美國聯準會主席鮑爾定調，即使首度降息就降兩碼，這也屬於預防性降息，不同於過去兩年急速的強升息步伐，這次降息節奏，會更像是緩步下山的「緩降息」。

在這樣的背景下，投資邏輯也應有所調整，商周綜合採訪多位市場專家所得到的結論是，此時做投資布局，不該偏重單一資產，唯有股、債同時配置，才有機會避開潛在風險，創造最大獲利表現。

債市》不要無腦買，鎖定中天期標的

降息就該買債券，這是過去兩年許多台灣投資人都琅琅上口的投資策略。今年光是截至七月底，全台債券ETF淨申購額度就超過六千億元，已超過去年全年數值的八成五，熱度可見一斑。但細看聯準會九月會議隔日，美國十年期公債殖利率不降反升，意味著價格下跌，其背後原因，就是市場早已過度消化了聯準會的降息動作，相關資產在過去一季早已陸續上漲。

「如果是在乎（債券）資本利得的人，這次的空間可能沒有想像中大。」國泰世華銀行首席經濟學家林啟超直言。

此外， 不同於在金融海嘯後的多數降息週期，最終利率可降至接近○ ％ 的水位，這一輪週期的終點利率，由聯準會給出的利率點陣圖預測，應會落在二・九％左右的水位。

總降息幅度不若以往，意味著這一輪降息循環，投資人若此時才布局債券，價格上的回報空間，相對過去恐是更加有限。摩根資產管理環球市場策略師林雅慧強調，此時債券投資人，應該回到持有債券的本質原因，其一就是抵禦黑天鵝風險、其二則是藉由債券的穩定現金流，降低投資組合波動度。

林雅慧認為，此時若還要布局債券，可以鎖定三到五年期，中天期的債券標的做配置，鎖住此時相較於長期平均仍算高的殖利率收益水準，適合想穩健配置的投資人。儘管此時布局債券不一定能創造巨大的資本利得，但渣打銀行財富管理處投資策略部主管劉家豪表示，只要利率下降，仍會創造價格上漲空間，若手中原本就持有債券的投資者，此時仍可續抱、繼續收債息，同時隨著利率緩步下降，持續累積資本利得。

在投資時間點上，劉家豪建議，若出現如聯準會會議後的殖利率反彈、十年期美債殖利率再往四％靠近，也就是價格回落的時間點，都是可以進場的時機。

美股》利多發酵，小型股投報勝大盤

將目光轉到股市，經歷一整年的生成式AI大多頭浪潮，多數類股也在第三季出現回檔，在降息週期中，是否能持續押注AI題材？以及這些AI類股能否真正創造營收，形成產業正向循環，是此時股票投資人心中最大的疑問。

「AI泡沫化，不太可能發生。」中國信託臺灣智慧五○ETF經理人張嘉祐表示，生成式AI規模化的應用案例，應該會在二○二五年陸續出現，屆時便可望看到真正可產生營收的應用落地，也因此，這仍是中長期不變的投資大趨勢之一。

中信投信投資部協理唐祖蔭分析，多數終端消費者， 此時感受不到生成式AI影響的原因是終端產品與應用還不多，但他強調，一般人難以察覺、但同樣的重要的AI革命點，落在替企業增加生產效率上。

唐祖蔭舉例，像是軟體公司甲骨文，早已持續運用生成式AI技術，結合大數據，去提升產品規畫的效率。他認為，隨著晶片、基礎建設題材，接下來市場也會繼續關注B2B的軟體應用，最終，一定會誕生殺手級的消費端應用產品，在他眼中，這是一個可走五到八年時程的產業趨勢，不在乎短期震盪的投資人，仍可以分批布局該題材。

在AI之外，另一大有望受惠於降息的，就是中小型類股。

基準利率隨著降息降低，這意味著中小企業的融資成本下滑，可望緩解該族群的資金壓力，同時間公司估值也有機會因此提升，推升股價。

摩根大通報告即點出，小型股先前表現長期落後於大型股，資金過度集中於後者，使得小型股可望成為這波降息循環的主要受益者。

若單看下半年至九月中的時間，追蹤美股小型股的羅素二○○○指數，報酬率高達九・七％，大幅高於標普五百指數的四・一％，背後反映的，就是逐漸發酵的降息利多效應。

在類股選擇上，該報告認為，美股投資人可鎖定防禦性產業，其中包含公用事業、醫療保健，以及同樣高度受到利率影響的房地產產業。

台股》觀察AI、蘋概股，3傳產股可期

凱基優選台灣AI五○ETF經理人施政廷直言，近期OpenAI公司推出的o1模型，能力達到人類博士的水準，再次驚豔市場，而這類產品的陸續推出，也意味著AI題材仍會持續。

施政廷指出，在該題材中，上游的晶圓代工仍是明年獲利預期最穩定的標的。若往中游看，電子零組件與散熱等族群後市仍有機會，不過，他建議投資人在選擇標的時，可以「營收年成長率超過一五％」、「本益比低於十六倍」來篩選投資對象， 以過濾掉本益比過高、波動度太大的公司，繼續參與AI行情。

另一大短期投資人關注的對象，就是新機才剛正式上市的蘋果概念股族群。雖然標榜搭載Apple Intelligence的AI功能，但天風證券分析師郭明錤預估，iPhone 16系列在首個週末的銷量，較去年同期iPhone 15系列衰退一二・七％，他認為這是因為iPhone 16 Pro系列需求低於預期。蘋概股是否能成為新的市場主流股，還有待觀察。

施政廷表示，投資人不妨觀察AppleIntelligence英文版功能十月上線後的市場反應，若屆時出現好評，便有機會助長蘋果新機銷量，讓蘋概股出現新的布局機會。

在AI相關題材之外，台股中也不乏許多沒有跟上AI題材，但在未來有望出現復甦的類股。

「AI（類股表現）上來，但車子（車用族群）還沒上來。」群益馬拉松基金經理人陳沅易解釋，以車用族群為例，經歷過疫情間供不應求，廠商堆庫存，反倒造成庫存過高，讓該族群成為庫存去化最慢、遲遲沒盼到春燕的產業之一。

不過，陳沅易指出，這樣的窘境，在降息啟動後，就有機會因為資金利率下滑，刺激新的消費需求，出現新的轉機。除此之外，陳沅易認為，像是紡織與製鞋，這兩大終端消費需求穩定的產業，也是有望因庫存完成去化，以及供應鏈產能轉移等背景因素，在接下來有所表現的類股。

匯率》強美元反轉，一做法不怕匯損

在風險面，除了經濟衰退隱憂外，另一個投資人要考量的點，則是匯率。聯準會啟動降息，意味著過去兩年來的強美元局面，將迎來反轉，這也代表投資人手中的美元，可能會因此貶值。

對此，劉家豪表示，若是單純持有美元者，的確有可能因為降息吃到匯損，但，若你是將新台幣換成美元，進而去購入美國股票，抑或是美元計價之海外債券者，只要報酬率能覆蓋匯兌損失，就相對不必擔心匯損的衝擊。

黃金》2因素支撐利多，本週期還會漲

最後一項降息時必須注意的資產，就是有望直接受惠的黃金。

做為無法孳息、創造利息收入的商品，理論上升息對黃金是絕對的逆風，反之降息，其他資產收益率下降，才會是它的利多。不過，回顧過去兩年，黃金不僅逆勢走多，甚至持續創下歷史新高價，背後原因就是全球央行為了應對地緣政治與外匯儲備多元化所催生出的買盤。

劉家豪指出，這些支撐黃金的力道，未來仍會持續存在，再加上降息的利多因素，黃金價格仍有高機率會在本次降息週期走升，是投資人同樣可關注的降息題材投資標的。

正式進入緩降息時代，要從中獲利，就必須擁抱新的思維，對於投資人來說，放眼未來，股、債兼備是降息週期中相對穩健、能抵禦市場波動逆風的配置策略。

閱讀完整內容