市值躋身全球前十大 五面向檢視股價高低

台積電基本面好棒棒，但是包括利率、政治、被動基金、國際大股比價，都是影響股價因素。以上半年資金寬鬆的局勢，台積電仍是頂多買貴、不會買錯的標的。

文／郭庭昱 台積電在一月十四日公布亮麗的獲利成績、未來展望以及資本支出。在疫情肆虐之際，交出超過法人預期的結果，法說會上的法人問答時段，多數分析師第一句話不是急著提問，而是先恭喜公司交出亮麗的成績，這種現象在法說會上是很少見的。

方向1 超低利率時代　外資拉高本益比

法說會後開盤的台積電ＡＤＲ（美國存託憑證）最高漲幅達一二％，最後收漲六．○五％；台股一月十五日的台積電則是開高走低，小漲一．五二％；加權指數則是收黑○．五八％，殺得投資人頭都昏了，難道是利多出盡？台積電股價是貴還是便宜？要出還是進？這些是投資人最想問的，可以從幾個方向來思考。

要回答台積電貴不貴，並不是從價值面著手，而是「誰來評價台積電？」、「資金的比價效益」。 這是因為○八年金融風暴，開啟央行撒錢救市的行為， 全球央行印鈔救市，歐、美、日都成為零利率的世界， 有股利、業績盈餘能夠持續成長的股票，本益比自然大大提升；而台積電就有這樣的特色，從○八到一五年，台積電的本益比大約在一○倍到十三倍之間盤整，是台股的大牛股，散戶不欣賞它的牛皮走勢，大部分是外資交易。

從一五年中以後，隨著台積電技術提升，與對手競爭力拉大，本益比在十倍觸底反彈，之後一路拉高；一九年在美中科技戰的角色突出，令台積電的產業地位進一步提升。

二○年初爆發的武肺疫情，再度讓全球央行啟動印鈔救市，加上疫情加速數位轉型，線上工作需要大量科技產品及服務支援，成為業績有利的支撐，在基本面成長及資金面氾濫的加持之下，台積電的本益比一舉從二十倍衝向三十倍。

從資金氾濫的角度，短期之內通膨數字尚在控制之內，各央行也傾向低利率救市，在總體經濟未復甦、通膨數據尚未揚升之前，資金面對整體股市，台積電依然有利。

方向2 地緣政治必爭 台積電最大受益者

一八年，美國總統川普對中國發動貿易戰，隨後加入科技戰，將華為列入國防黑名單，台積電逐漸顯現其地緣政治兵家必爭的角色，由於技術來自歐美，公司很早就表明恪遵美國法令，取得美國政府的信任。

美中科技戰的過程中，投資人一度因為台積電不能出貨給華為，而懷疑前景。讓我們回憶一下，去年台積電宣布，為了遵守美國法令，二○年五月十五日以後，台積電不再接受華為訂單，九月十五日以後不再出貨華為。令外界紛紛揣測，少掉來自華為約一五％的營收，台積電業績會掉多少？

結果在二○年七月的法說會上，台積電不僅成績亮眼，還宣布要上調當年資本支出到一六○至一七○億美元，令人刮目相看，之後幾天ＡＤＲ股價大漲二成以上，股價從六十七美元飆升，之後沒有跌破過七十八美元，證明公司將是科技禁令下的贏家，也是地緣風險的受益者。

值得注意的是，中國從不放棄對台灣動武，一年以來軍機繞台次數大增，但是投資人對台股、台積電的持股信心大增，不像過去容易受到中共恫嚇的影響，外資這一年以來（至一月十五日）仍是賣超台積電四一．四萬張，股價漲勢內資貢獻明顯，這是台灣投資人信心出現結構性回升的明證。

一年來台積電被稱為「護國神山」頻率大增，彰顯其產品的獨特及關鍵，赴美國設廠要到二四年才完工，台積電當然是美國國防、各大科技企業的利益所在，再加上其他科技股的實力，台積電絕對有實力和國際科技股比價。

方向3 相較全球前十大公司　風險相對小

目前台積電的市值已經躋身全球前十大，站在大資金布局的立場，自然應該和同等級的公司來比價。首先，過去一年以來，台積電ＡＤＲ大漲一一三％，在大型科技股中，漲幅僅次於特斯拉的七○四％。

特斯拉飆漲的故事大家看太多了，但是少有人注意的是，大型科技股成為主角，多半是平台型、電商型的股票，前者如蘋果、臉書、谷歌、騰訊，後者如亞馬遜、阿里巴巴等，只有特斯拉是集製造及人工智慧於一身，台積電更可歸類為資本密集的晶片製造業。

當特斯拉市值超越台積電，除了其執行長馬斯克的魅力，特斯拉二○年五十萬輛車的產量，與台積電產品用在數億台裝置上，兩者對人類實際生活的影響力不同，特斯拉是夢想，台積電則是現實生活中不可缺少的柴米。特斯拉的飆漲，連帶使投資人重視台積電的不可缺少性，帶動過去一年亮麗漲幅。 再從殖利率的角度，前十大市值企業，台積電的殖利率一．三九％仍然最高，緊追在後是微軟的一．○五％，接著只有蘋果、騰訊能夠配息。再從本益比的角度，台積電ＡＤＲ是三十七倍、台股約三十倍，這是因為ＡＤＲ對台股溢價高達一八％，而本益比不是看絕對，還要看獲利持續性和風險。

新任美國總統拜登，一直說要處理科技業的壟斷問題，大公司當中，蘋果、Alphabet（谷歌母公司）、臉書、亞馬遜都被司法部點名壟斷，而微軟在二十年前吃過反壟斷大虧，至今沒有這方面問題。此外，川普在下台前凸顯中共軍企的風險，一度傳出要將騰訊、阿里巴巴列入黑名單，雖然被擋下，但在美上市的中資科技股，始終有美國制裁的風險。 從全球前十大市值企業的比值，在經過去年至今的大漲後，可說最肥美的一段已過，台積電不算特別便宜。但是，因為美、日的國防需求，以及５Ｇ、高速運算的重要性，需求維持成長，不易成為反壟斷或政治角力的箭靶，下檔相對有保護，但仍會面臨景氣波動，整體美股一旦出現一○至二○％以內的回檔，台積電也難置身事外。

方向4 指數重要成分　引導資金配置

經過一輪大漲，各大指數成分股漲勢集中化的趨勢明顯，當今全球ＥＴＦ（股票指數型基金）規模達六兆美元，大型權值股地位更重要。例如，台積電在台股加權指數的權重超過三○％、在台灣五十指數超過五○％，資金在ＥＴＦ進進出出，就會影響台積電的股價，畢竟機器操作的ＥＴＦ，是沒有感情，也不管股價便宜或貴，就依照權值操作。

值得注意的是，台積電是Ｍ ＳＣＩ（明晟）新興市場指數第一大權重股，該指數是投資新興市場最重要的績效指標，成分股總市值高達七．八兆美元。在台積電之後，依權重排序分別是阿里巴巴、騰訊、三星、美團、Naspers（南非公司，騰訊最大股東）、印度的信實集團、京東、中國建設銀行、平安保險等，在美中經濟戰之下，一旦出現實力消長，又如果是中國經濟內循環不夠順利時，勢必牽動相關企業股價下修，台積電可能在權值上坐收漁翁之利。 從全球資金寬鬆、國際大股的比價，到地緣政治角色，再到指數權重的分配等，目前台積電都站在有利的位置。其實，在財務面上還有很特殊的一點，目前台幣的升值趨勢，令出口業者很頭痛，台積電二○年營業額達四五○億美元，稅後淨利約一七四億美元，而二一年資本支出最少二五○億美元，最大宗的設備支出應以美元支付，已經完全超過全年淨利，預料可以有效消耗其美元資金，受到台幣升值的衝擊小。在台股當中，台積電毛利高、賺得多，又能以資本支出大量消耗美元，是少見的匯率風險天然屏障。擴大資本支出　方向5 可對沖匯率風險

總結來看，在數位轉型、美中角力的趨勢下，台積電的基本面持續正面。上半年因疫情嚴重，資金寬鬆、美國政府不易對科技業下重手，股價依然有上攻實力，不必受限於過去二十倍本益比的天花板，依照資產配置買進並持有，還是贏面大的策略。

而台積電已是世界級市值的企業，一旦遇到國際股市修正、通膨預期上升，仍然免不了與國際大型科技股連動，股價漲高是主要風險，但就目前的客觀條件，仍是「頂多買貴、不會買錯」的好標的。

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