矽谷五巨頭齊落難 科技股蹲後段班

關鍵事件二》臉書、蘋果股價暴跌，FAANG好景到頂？

過去幾年，科技股可說是引領全球股市上揚的火車頭，但時序來到二○一九，卻搖身成為眾家國際金融機構最不看好的類股之一。

美國科技五巨頭FAANG（ 臉書Facebook、亞馬遜Amazon、蘋果Apple、網飛Netflix、Google， 簡稱尖牙股），在二○一七年及一八年上半年引領風騷，根據美銀美林（BofAMerrill Lynch）計算，一八年上半年，標普五百指數（S&P 500）累計上漲二．六五％，若剔除FAANG五巨頭權重，立刻豬羊變色成了下跌○．七三％。數月前蘋果、亞馬遜，聯袂成為史上唯二市值突破一兆美元大關的公司，帶領科技股熱度膨脹到頂點。

但第三季起，臉書的疏於保護用戶隱私風波、蘋果的iPhone銷售量下滑，加上網飛燒錢速度不減，均重創各自股價。算一算，從股價高峰到耶誕節前夕，這五檔股票跌幅超過兩成，尤其臉書、網飛的跌幅更超過四成！而中國的科技股三巨頭BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）同樣落難，不只股價跌逾三成，近來中國經濟走緩出現大裁員潮，BAT亦名列裁員企業中。

行情膨風、政府嚴管，回到基本面

在FAANG與BAT的帶衰下，全球科技股下跌趨勢，恐怕到二○一九年仍難見到停歇，將持續多久？國際大型投資銀行認為，新的一年必須觀察三大指標。

指標一，市場認為多少價位合理？

摩根士丹利（Morgan Stanley） 分析標普五百指數中的科技股與非科技股，發現市場給科技股的價位，明顯比非科技股來得膨風，現在科技股雖然已經跌了一大波，但本益比水位相較於過去十年的平均值，仍高出一倍。該機構認為，隨著全球貨幣政策趨於緊縮，游資退場，午夜鐘聲十二響後，灰姑娘終歸要恢復原來面目。

另一方面，隨著景氣循環週期進入尾聲，企業開始縮減資本支出。根據研調機構顧能（Gartner）預測，企業的科技設備支出，在二○一九年的年成長率只剩三．二％，比前一年的

四．五％，明顯下滑。摩根士丹利預期，科技股獲利能力，可能不如投資人原先的預期，股價也終將回歸一般水準。

尤其，在循環尾聲階段，股票市場向來偏好價值股勝過成長股，偏好實質獲利勝過想像空間，摩根大通（JP Morgan）指出，獲利穩定的產業如金融、能源股，比起科技股與非民生必需消費品產業，目前看來更吸引人。想找對科技股的進場買點，就要觀察市場是否已對科技股合理價位凝聚出共識。

指標二，政府監管力道有多重？

二○一八年一整年，對於科技股中尤其是網路股，消息面的主旋律就是：監管。而這趨勢將延續到下一年。

在富達（Fidelity）資產管理看來，臉書、Google所帶來的隱私風波越演越烈，公眾疑慮不斷升高，國會開聽證會次數在二○一九年只會多、不會少；甚至，隨著歐盟對這些科技巨頭在歐洲的避稅行為開刀，追稅風趨勢儼然也將蔓延到矽谷，科技巨頭們壓力不小。

美國調查公司Loup Ventures認為，美國國會將在二○一九年通過資料隱私監管法案，這將對FAANG帶來不同程度的影響。由於蘋果在保護使用者隱私方面較成功，可望獲益。最令人擔憂的則是臉書，Constellation Research分析，臉書在二○一八年爆發劍橋分析機構醜聞，洩漏全球八千多萬名用戶個資，並在十二月被美國華盛頓特區檢察總長提出控告，由於跟用戶間的信任關係已被破壞，投資信心短期恐怕難回復。

中國的BAT受到政策影響更大，阿里巴巴旗下的螞蟻金服，已經被中國人行收回第三方支付的清算權，必須申請牌照、正式被納入國家監管，現在連旗下「躺著賺」業務也被收回。原來，用戶交易時在支付寶帳戶內的預存金額，總數約人民幣六千億元，其孳息向來是螞蟻金服重要獲利來源，人行已確定把這些金額集中保管、把孳息歸國庫。

至於騰訊，獲利主力來自網路遊戲，但從二○一八年起，中國監管單位欲控制兒童近視與網路沉迷問題，對新手機遊戲採取總量管制，導致騰訊獲利直直掉，至今仍未看到解禁的跡象。

可以預見，二○一九年來自政府政策的消息面影響，是左右科技股走勢的一大變數。 指標三，貿易戰將如何影響到科技股基本面？

政府監管主要影響的是網路股，但貿易戰影響的則是蘋果等硬體相關科技股。摩根士丹利分析，在低關稅的環境下，仰賴全球市場以及跨國供應鏈甚深的科技股，可說是所有產業中的最大受益者。但隨著美國發起貿易戰、提高關稅，電子產業供應鏈已出現營運障礙、成本大增現象。

「光是看到幾家科技龍頭對未來獲利提出示警，投資人就該提高警覺。」摩根士丹利首席美股策略分析師威爾森（Michael J Wilson） 在報告中指出，尤其，中國過去扮演世界工廠角色，不少科技公司在中國的營收比重偏高，當中國也提高關稅反擊，將對科技股進一步造成傷害。

摩根士丹利建議，若要投資科技股，要避開受中美貿易戰影響、需要搬遷生產線的公司，除了因搬家所費不貲，也要留意，搬遷時間絕對沒外界想得那麼快，要找到像中國這樣有大量被訓練過的勞工、水電基礎等設施俱全的地方，並不容易。

在安聯（Allianz）資產管理看來，科技股接下來將面對的情勢就是：科技冷戰。川普政府除了增加關稅，已更進一步用法院提告等手法，具體指控中國是技術竊賊，一旦企業在中國製造產品時無法使用美國技術，拉長時間看，將造成中美各自建立獨立的科技生態系。結果是，科技業必須在冷戰雙方兩邊壓寶，獲利率被侵蝕、創新遭拖累，對電子業全球供應鏈將帶來可怕破壞力。

除了這三大指標，二○一九年科技股還有一個值得留意的趨勢。

優步若上市，掛牌價恐低於估值

未來一年，許多耳熟能詳的新創科技公司，包括優步（Uber）、Lyft、Airbnb和Pinterest，將申請掛牌上市。但這些新股恐怕無法拉抬科技股，主要原因是，他們急著掛牌的壓力，來自景氣不佳，主要投資人、創投希望套現出場，掛牌價恐怕遠不如之前的超高估值，反而要擔心拖累科技股。

整體而言，科技股雖然過了隨便買、隨便賺的好光景，在二○一九年表現不被期待，但認真選股，依然有好標的。瑞銀（UBS）證券分析，例如亞馬遜為代表的雲端運算族群，成長依然強勁。當中美貿易戰升溫，置身中美戰線之外的韓國科技股、日本的半導體與機械設備商，可望表現不錯。電子供應鏈中低階製程從中國外移，也將嘉惠越南以及東南亞相關族群。

富達資產管理特別指出，科技股回檔其實是好事。過去數年科技股已享受一大段低波動、高成長的好光景，唯有扎實的回一次檔，未來才能出現潛在報酬豐厚的良好投資機會。 閱讀完整內容