升息抑止通膨擴張，也打壓經濟成長，貨幣政策亦不利多方表態，可趁此時機檢視手中持股競爭力與體質，進行汰弱留強，值得長期投資的績優股，歷經利空淬煉，或將浴火重生展翅高飛。

文 ● 黃俊超

疫情改變生活與寬鬆貨幣政策交雜的後遺症，加上俄烏戰爭尚未看到盡頭，通膨成為多數國家頭號大敵，美國聯準會與歐洲央行採取緊縮政策，而日本與中國則偏向寬鬆政策，貨幣政策與經濟狀況不同調，國際資金大挪移，股、債市劇烈震盪，近日美元指數衝高至一一○，美國以外多數國家貨幣趨於貶值。

寬鬆貨幣政策與中美關係轉為對立關係，是台股衝高的重要原因，美國力挺與台積電（2330）的重要性，推升台灣於國際上的地位，接下來還有台灣政策法，不過來自中國威脅的地緣政治風險也同步升溫；貨幣政策轉向除了升息之外，聯準會縮表金額自九月起，將會倍增至九五○億美元，市場動能持續降溫。 漲時重勢 跌時重質

上半年台灣上市櫃公司獲利表現仍是亮眼，不過外資繼前年賣超五三九四億元、去年賣超四五四○億元之後，今年至九月五日在台幣貶值的背景下，更是變本加厲突破一．一兆元，雖有投信與國安基金力挺，加權指數仍是偏向修正脈動，櫃檯指數技術性反彈相對較強，然而經濟前景疑慮仍深，投資當回歸基本面。

「漲時重勢，跌時重質。」未來產業展望持續看好、財務體質相對較佳，且具備獲利與配息能力的公司，若逢系統性風險而出現修正，反而應該是逢低布局的時機點。財務報表中包含毛利率、營益率、存貨周轉率、獲利能力等相關數據，為公司展現營運與競爭力的表徵，也是該加碼或是換股操作的指標。

營益率為企業創造營收之後，扣除營業成本與營業費用後，所能獲取的利潤比率，維持穩健則有利於以股息為目的的長期投資，如電信、保全等，若向上成長還將更有利於提升資本利得，較易發生於走在正確的趨勢上，或是在該產業取得領先地位，可搭配毛利率、淨利率一併觀察，且與同產業公司相互比較。

僅從單季數據觀察，雖然可能是成長或衰退的開端，不過容易因為其他因素而導致突兀現象，也與產業特性或季節性因素有關，相對之下，連續數據具較高參考意義。新台幣貶值有利出口而不利進口，上市櫃公司上半年營益率為正數，且較去年全年成長與至少持平共計為七一七家，略高於衰退的六三八家。
台積電、欣興營益率步步高

股市走在景氣變化前，包含台勝科（3532）、欣興（3037）、聯電（2303）、台星科（3265）、廣積（8050）與由負翻正的常珵（8097）、豐達科（3004）、威盛（2388）等共計七三家公司，營益率的絕對數字呈現雙位數成長，不過股價並不同步，若已經反應在先且前景出現雜音，則修正幅度也可能高於指數跌幅。

ＩＣ載板大廠欣興，受到總體經濟面影響，加上終端成熟製程調整，法說會預期第三季與第二季持平，不宜過度積極看待，且供需缺口縮小，股價已自高檔修正約四五％。二○一九～二二年共投資約一千億元擴產，新產能也將陸續投產，不過明年資本支出將達四二三億元，然二四年後成熟製程競爭恐將加劇。

欣興獲利低潮在二○一六年，全年僅力守損平，毛利率至一八年第三季起才正式突破十％，營益率擺脫負值，股價在票面附近低迷震盪許久，而後隨經濟規模擴張與需求大幅成長，稅後獲利近乎倍數以上成長，營收於去年突破千億元、ＥＰＳ八．九八元，今年上半年ＥＰＳ達九．二八元，已超越去年全年總和。

從近幾季營益率與股價對比，二○年第四季營益率三．一二％為低點，二一年第三季突破雙位數至十四．八三％，今年第二季再提升至二九．○四％，股價於一八年第四季起漲，二○年初因役期而修正，而後開啟主升段，兩年內漲幅超過七倍。股價反應約提早兩季，今年高點在第一季，可觀察第三季數據。 據統計共有八二家公司營益率連四季成長，包含晶圓代工台積電、世界先進（5347）、聯電（2303）與力積電（6770），電子紙龍頭元太（8069），ＡＢＦ三雄南電（8046）、欣興與景碩（3189），ＩＰＣ廣積（8050），製鞋鈺齊ＫＹ（9802）與成衣儒鴻（1476），汽車相關台半（5425）、耿鼎（1524）與堤維西（1522）等。

台積電於二○一三年股價重返三位數，當年毛利率四七．○六％、營益率三五．○八％，資本支出擴張並維持技術領先地位，一六與一七年毛利率兩度突破五成，不過一九年再度回落到四六．○五％的相對低檔，在此之前營益率也都未能突破四成，然而隨著經濟規模擴張，股價也慢慢爬升至三○○元附近。

疫情爆發反而成為台積電大成長的開端，過去的辛苦耕耘也獲得回報，二○二○年營收成長二五％，毛利率跳升至五三．一％、營益率四二．三二％，股價從三字頭上攻至五字頭、漲幅六成，二一年毛利率與營益率皆持穩高檔，股價創下天價六八八元，今年上半年毛利率五七．四二％、營益率四七．七％。
營益率持穩高檔的包租公

營運穩定帶來現金流，尤其是部分具有利基性或取得特許的行業，例如金融與電信，存股族常以這兩個產業為長期投資標的，其中電信三雄易獲得法人當作避險標的，另外可以留意租賃與倉儲，租賃或有呆帳問題，然只要公司控管得宜，營運也可望平穩向上，如中租ＫＹ（5871）、和潤（6592）與裕融（9941）。

倉儲具有包租公概念，占營運部分比重，越高則越為穩定。遠雄港（5607）除租金收益外，還擁有台灣唯一自貿港區，營益率已連兩季超過五成，而新的加工區、貨運站等，都將陸續於兩年內完工並啟用，預期租金占營收比重，將會逐步提升至四成以上，帶動營益率與獲利水漲船高，股息也將可望等比成長配發，而厚生（2107）擁物流中心帶來穩定現金流，另一業務則是營建。

榮運（2607）去年在母集團運作加上參與現增，取得長榮物流逾九成股權，海運市場雖開始下滑，不過榮運新業務為營收與獲利帶來顯著成長，營益率已從過去約一成，今年第二季跳升至十九．八五％，此外，大園物流中心已於第二季啟用，倉儲招商比率達百分之百，與遠雄港都是未來兩三年內，成長動能十足的包租公。 閱讀完整內容