大師專訪》強美元底氣、最易出事國、英鎊劇本全面解析

撰文‧黃煒軒

「在可預見的未來，甚至數年內，美元很大可能會持續保持強勢，還有進一步升值的空間……。」說話的是獨立智庫Thematic Markets的創辦人兼執行長巴特（Marvin Barth）。

自美國聯準會（Fed）於今年三月啟動升息循環以來，全球主要國家貨幣對美元匯率幾乎全面重挫，截至九月二十六日為止的過去一年間，美元指數已大漲近十九．三％。經過通膨調整後的「美元貿易加權匯率指數」，更已來到二十年來的高點。

然而，或許也正是因為升勢過於猛烈，近期市場不乏有「美元是否升過頭」的質疑聲音。例如，《華爾街日報》在近日一篇評論中指出，在短期內，美元走軟應是較為合理的，一方面，因為歐洲各國政府已逐步消化能源價格對自身經濟的威脅，另方面，則是因為其他國家央行，正急於趕上聯準會的升息步伐。

但，看在曾任美國財政部首席經濟學家的巴特眼中，美元的「黃金年代」遠遠還未到結束的時刻。

最「斜槓」經濟博士！挖溝、捕魚、調酒、開卡車統統做過

有別於多數成名經濟學家相對謹慎、甚至稍顯保守的學者性格，巴特的職涯歷程可謂高度「斜槓」。青年時期的他，曾做過挖溝工人、罐頭廠工人、服務生、保鏢、酒吧老闆、調酒師、私人健身教練、劇院經理，甚至還當過漁民和卡車司機。

在工作幾年、存夠了學費後，巴特進入了加州大學柏克萊分校就讀，而自嘲缺乏專注力的他，在校期間依舊持續「不務正業」，例如，明明是掛著「經濟學系」名號畢業，巴特修的歷史課卻比經濟課還多，而除了歷史之外，會計學、非裔美國人研究、人類學、計算機科學、電影、法律、物理學和政治學，也都在他的涉獵範圍。

但最終，在經濟學的「感召」之下，不務正業的巴特，還是取得了加州大學聖地牙哥分校經濟學博士的學位，其指導教授還是美國知名的計量經濟學家拉米（Valerie Ramey）。

畢業後不久， 巴特進入聯準會位於華盛頓的總部擔任東南亞經濟學家，其間恰好遇上亞洲金融風暴，面對措手不及的市場變化，巴特形容自己當時宛若每天都被施打了腎上腺素一般，高度緊張忙碌，但也異常充實。

離開聯準會後，巴特曾擔任花旗全球貨幣經濟學家、美國財政部首席經濟學家、知名私募基金Tennenbaum Capital Partners經理人，以及巴克萊外匯策略全球主管等職務。在巴克萊待了八年後，二一年底，巴特決定跳出來與友人合夥創辦顧問機構，提供獨立的市場研究服務。

超級斜槓的學經歷，讓巴特不僅有著庶民經濟的底蘊、有歷史觀點的縱深、有完整的經濟學訓練；並且，也深諳美國政府的匯率政策邏輯，甚至，他還直接應付過當年那場肇因於強美元的亞洲金融風暴。於是，對於當今全球面對的這場貨幣亂世，巴特具有特殊且權威的發言地位。

談及何以認為美元擁有繼續強大的「底氣」，巴特向《今周刊》解釋，一個重要的關鍵，在於「資本支出」。
談強美元底氣》
17年一週期 創新、高資本支出是關鍵

在最近發表的一篇題為「美元週期驅動因素」（Drivers of the dollar cycle）的論文中，巴特研究了各種經濟變量的週期，並將其與過去數十年間的美元週期進行比對，結果，「我有了一個重大發現啊！」說起話來，巴特確實沒有太多官腔。

原來，巴特留意到，美國「民間資本支出占GDP比重」的變化，竟與美元的循環週期高度貼合，且兩者大約都以「十七年」作為一個週期。另外巴特也發現，美國的「民間投資占GDP比重」十年平均值，已來到美國前總統雷根卸任以來的近三十年高點；無獨有偶，美國研發支出占GDP的比重也寫下歷史新高。

高額的資本支出與強美元的關聯是什麼？巴特的答案是：創新。

巴特觀察，過去強美元的週期，很大程度離不開美國當時在創新技術的應用與突破，例如七○年代和八○年代初的計算機、九○年代的網際網路，以及最近幾年的人工智慧等領域。

巴特指出，回顧過去的每一輪創新，都會引發一波對應的投資浪潮，而這不僅有助於提高美國企業的獲利能力，也會吸引大量的國外資本回流，進而推升美元。

另方面，巴特認為，當前全球供應鏈的兩大趨勢：「在地化」與「自動化」，其實都對維持強勢的美元十分有利。巴特指出，伴隨美國利用「自動化」的成本優勢，在國內部署更多資金，以取代國際供應鏈，這間接導致的結果是，「美國多年來在全球科研與創新的領導地位，將進一步得到強化。」巴特如是強調。

巴特解釋，關鍵在於，在地化的浪潮恐將減緩「新發明」從美國傳播出去的速度，進而拉大美國與其他國家的競爭差距，並削弱他國的經濟成長動能，「而一個國家的中長期匯率水準，終究是反映該國的經濟實力。」某種程度上，在巴特的解讀中，美國政府近年來採取被外界認為的「反全球化」策略，也就提供給「美元續強」最基本卻重要的養分。 談最易出事國》
寄生全球化、累積大量外債國家當心

由此出發，針對當前強美元對全球經濟的可能衝擊，巴特預期，最可能「出事」的地區，也就會是那些經濟成長最依賴全球化，並在過去二十年中積累了大量外債、仰賴全球資本的國家，「隨著實質利率的上升和經濟放緩，它們要不選擇將債務『貨幣化』，要不就只能走上違約一途。」

然而，對於那些債務相對可控，或高度「科技驅動」的經濟體，巴特認為，美元走強對它們未必是件壞事，「因為這意味著，它們的商品對全球最大、最強勁的經濟體美國來說，將變得更加便宜。」巴特說。 談英國後市》
英鎊靈活 不致引爆新興市場式危機

至於被問及如何看待目前市場對英國可能出現資本流入「驟然停止」的憂慮，巴特則顯相對樂觀。他認為，當前的英國因為已採取浮動匯率制度，經常帳一旦出現赤字或盈餘，理論上都可透過匯率的升貶自動調節。另方面，巴特指出，英國的科技實力雄厚，且經濟相對具有韌性。言下之意，是英鎊應不至於出現「新興市場式」的貨幣危機。

此外，巴特認為，有別於當前陷入困境的歐盟，英國有獨立的貨幣提供的靈活性，且最重要的一點是，脫歐後的英國，「將更有機會參與這波由美國主導、維繫強美元週期的『創新革命』。」巴特表示。 閱讀完整內容