全球股市2017年表現亮麗，MSCI世界指數上漲18.21%（統計至10月底，以下同），創下2013年以來最大漲幅；其中，新興市場又比歐美成熟股市更令人驚豔，MSCI新興市場指數大漲32.26%，是2008年金融海嘯以來最亮眼的成績。展望2018年，專家一致認為，股票表現還是優於債券，新興市場漲勢將持續超越成熟市場。

為了取得第一手的市場展望，《Smart智富》月刊記者兩度飛往英國倫敦，參加摩根（JP Morgan）與施羅德（Schroders）資產管理所舉辦的2018年投資論壇。好消息是，多數國內外專家都對2018年的經濟基本面感到樂觀。但因2017年股市漲多，專家多認為2018年的股市報酬可能不及2017年，市場波動也會加劇。

就經濟基本面觀察， 國際貨幣基金組織（IMF）在2017年10月份所發布的最新經濟展望報告一開頭就強調：「從2016年年中開始的全球景氣復甦正持續增溫」，2018年包括全球、美國和新興市場的經濟成長速度都將比2017年來得快。

美股仍有上漲空間，但已不便宜

國際資金流向歐洲、新興市場

管理10億英鎊（約合新台幣400億元）資金的施羅德歐洲多元資產團隊最高主管艾默里克（Aymeric Forest）在倫敦接受《Smart智富》月刊專訪時就強調，2018年全球經濟成長主要靠企業資本支出和財政政策來帶動。以股市來看，上漲動能主要來自企業獲利成長。

國泰世華銀行首席經濟學家林啟超也呼應艾默里克的看法指出，2018年經濟成長將由企業資本支出和政府財政支出接棒演出。由於目前全球企業手上持有的現金比率（現金/資產）已達13%，超越金融海嘯前的6%至7%。「過去，企業做的比較多是股市活動，例如買回庫藏股、發放股利；可是從2016年第2季起，我們發現全球企業資本支出開始增加！」另一方面，美國稅改、印度基礎建設等財政擴張行動已經出現，這都有利於支撐經濟持續成長。

不過，經濟基本面雖持續看好，投資人卻擔心，隨著美股屢創新高，股市泡沫是否已現？對此，PIMCO實質回報暨資產配置投資長米罕爾‧沃瓦（Mihir Worah）在接受《Smart智富》月刊獨家專訪時強調：「雖然美股屢創新高，但還沒到泡沫階段！」

目前標準普爾500指數經季節調整過後本益比（CAPE）達31.23倍，已超過2007年金融海嘯前的高峰，很多人因此認為美股已經出現泡沫；但沃瓦認為，比較合理的方式，是將CAPE與美國10年期公債殖利率相比。以「美國1950年代以來的CAPE倒數（1/CAPE）減去美國10年期通膨債券實質利率」所得出的「風險溢酬」（亦即比較承擔較高風險買進美股，會比買美債的報酬高出多少），目前水準大約是3.3%，略低於歷史平均的4%（詳見圖1），但沃瓦強調，「在擴張週期的第2階段，風險溢酬最低可能來到2.7%（根據歷史經驗）。」也就是說，美股雖然偏貴，但仍有小幅上漲空間、還沒有到泡沫階段。

因為預期這波景氣循環仍有向上空間，沃瓦建議，投資人應持續投資（因為現金的收益率太低）。由於美股已不便宜，因此PIMCO較看好歐洲和新興市場股市；債券則偏好新興市場債及房貸抵押擔保債券（詳見第90頁）。

再就國際資金流向分析，資金的確是「哪裡便宜就往哪裡去」，市場明顯偏好新興市場、歐洲及日本。今年初以來，新興市場股市流入資金高達559億8,100萬美元，居全球各區之冠（詳見圖2）。展望2018年，這股投資新興市場的熱潮仍可望持續。有32年投資經驗的摩根新興市場暨亞洲股票團隊投資長理查‧提塞林頓（Richard Titherington）就強調，這一波新興市場多頭循環才剛剛開始，未來可望還有4年的上漲空間（詳見第80頁）！

另一方面，如果把目光放到歐洲，投資歐股的國際資金在2016年大幅流出1,059億5,300萬美元，2017年轉呈淨流入290億3,200萬美元。施羅德高級歐洲經濟及策略師贊加納（Azad Zangana）認為，「歐洲目前最重要的關鍵字就是繁榮（booming）」。展望2018年，由於歐股仍便宜，且歐洲出口可望增加，歐股在2018年仍持續看好（詳見第84頁）。

再就產業榮枯分析，多位專家看好跌深的生物科技股。美盛投顧集團旗下的凱利投資公司董事總經理喻進（Jean Yu）在接受本刊專訪時強調，若要在美股中挑選仍具投資機會的產業，她看好股價便宜、有跌深反彈機會的生技股。「這些（生技股）的股價被過度處罰（指2017年10月底以來，部分公司因財報不如預期等因素而股價大跌），我們認為價格已非常具吸引力。」喻進分析（詳見第88頁）。

2018年全球將從貨幣寬鬆走向緊縮

流動性降低，市場波動將加劇

雖然基本面看好，但喻進提醒投資人，由於2017年企業獲利成長速度已經相當快，在基期墊高之後，2018年企業獲利成長要超越2017年相對困難，「所以新年度股票上漲空間或許不如今年」。目前市場預期，2018年全球企業平均獲利成長，將會從2017年的大約14%放緩至10%；新興市場則是從大約20%放緩至8%∼10%。

雖然2018年股票市場持續看好，但仍面臨風險。其中，最重要的風險就是全球央行的政策走向。施羅德首席經濟及策略師魏凱斯（Keith Wade）分析，2018年將是金融海嘯之後，全球貨幣政策首次由「量化寬鬆」（Quantitative Easing）轉向「量化緊縮」（Quantitative Tightening）。除了美國聯準會的縮減資產負債表計畫將持續外，歐洲央行也在2017年10月底公布，2018年1月起，每月的購債金額將由原本的600億歐元縮減至300億歐元。「歐洲央行對全球的流動性有巨大影響！」魏凱斯分析。隨著流動性開始降低，投資人必須要有心理準備，市場波動將會開始增加。

另一個要注意的風險是，美國聯準會的升息速度可能會比市場預期的更快。1990年代以來的3次升息循環，美國2年期公債殖利率大約上升了3至4個百分點，同一時間，標準普爾500指數都有30%左右的漲幅（詳見圖3）。瑞銀（UBS）全球宏觀策略分析師康普拉斯（Yianos Kontopoulos）在11月9日發布的市場展望報告中就指出，有鑑於2004年至2006年的升息循環中，雖然聯準會持續升息，卻沒能抑制市場泡沫增長，直到發生金融海嘯付出慘痛代價。展望2018年，在市場情況相對穩定的前提下，聯準會升息速度可能會快過市場預期，藉此抑制可能的資產泡沫。「過去幾個月，我們開始擔心聯準會加速升息的背景已經成熟！」

不只瑞銀，高盛證券（Goldman Sachs）的研究報告也認為，聯準會2018年可能升息4次。目前市場普遍預期，聯準會2018年只會升息1至2次。當金融市場開始發現升息速度快過預期時，投資人能接受嗎？這將是2018年必須關注的重大風險。

除了貨幣政策的調整，台灣金融研訓院大陸金融業務顧問呂忠達指出，美國聯準會官員2018年將全面換血，包括新任主席鮑威爾（Jerome Powell）和新任的監管副主席夸爾斯（Randal Quarles），都不是傳統經濟學背景出身的聯準會官員。新人新政，也將為聯準會施政帶來相當大的不確定性（其他風險分析詳見第92頁）。

股市雖然看好， 但因波動可能增加， 專家建議投資人應採取「跌深加碼」策略。高盛證券首席信貸分析師席曼格（Charles Himmelberg）在11月中旬發布的2018年10大市場主題研究報告中就強調，在沒有經濟衰退（recession）的前提下，市場修正通常是暫時性的，因此「我們認為下跌就是買點（buy the dip）的智慧將可持續到2018年。」

不過，由於美股這波多頭已經進入第9年，林啟超提醒，過去30年美股多頭平均年限是7至8年，這一次已是史上第2長的多頭。投資人此時應特別留意景氣循環告終的「逃命訊號」──美國2年期與10年期公債殖利率之間的利差。

林啟超強調：「如果（利差）到20個基點就要非常非常謹慎，這是一個很可怕的指標，從1960年代到現在，這個指標沒有出錯過！」2年期國債和10年期國債利差在2017年初時有123個基點，目前已經縮減至58個基點（詳見圖4）。一旦利差靠近到20個基點附近，通常1年之內就是該波景氣循環的終點，記得在景氣反轉前，要先讓資本利得落袋··· 閱讀完整內容