7月初，中國宣布開放「債券通」，讓國際債券投資人可比照股票的「滬港通」模式，取道香港進入中國境內的債券市場。此一開放，引發市場高度關注。然而，早在「債券通」之前、自去年底以來，中國債券市場就已經悄悄發生質變。這也使得有25年債券市場經驗的瑞銀資產管理亞太區固定收益主管貝斯高（Hayden Briscoe），接受《Smart智富》月刊獨家專訪時強調，中國將在5年內超越日本，成為僅次於美國的全球第2大的債券市場，而台灣投資人所熟悉的點心債（詳見名詞解釋）市場，則將逐漸式微！

根據台灣中央銀行的統計，截至今年7月底止，國人共持有人民幣2,768億元（約合新台幣1兆2,560億元）存款。這麼高額的人民幣部位，一個重要的去處就是以人民幣計價的中國債券基金。自2011年以來，國人熟悉的中國債券，主要以在香港發行的人民幣點心債市場為主。但事實上，中國境內債券市場近年來快速成長。從圖1可見，中國境內債券市場從2012年至2016年底為止，每年都以20%以上的速度成長。

官方政策力挺＋3趨勢 加速中國境內債市成長

貝斯高分析，2015年中國通過新的預算法，要求地方政府必須改變以往向銀行融資的方法，改由在公開市場舉債融資，增加透明度與監管。此舉在未來將大大刺激中國地方債市場的發展。

另一方面，中國也在2016年開放其最大的銀行間債券市場（China Interbank Bond Market，簡稱CIBM。目前多數外資機構法人都透過此一機制進入中國債市），允許海外機構投資人投資。這2個發展都是中國債券市場的重大改變，「意味著中國的（整體）債券市場（規模）在未來5年內，有機會從大約9兆美元，成長為18兆美元。」貝斯高分析。如此一來，貝斯高強調，中國將在5年內，取代日本，成為全球第2大債券市場。

而對台灣投資人來說，除了上述發展外，更值得注意的是以下3個今年以來的新趨勢：

第1，中國被納入國際主要債券指數，將吸引長線資金流入。早在今年初開始，就有2個機構先後將中國債券納入國際債券指數成分。其中之一是今年3月，彭博（Bloomberg）率先宣布將中國政府債及政策銀行所發行的債券，編列進新發展的彭博巴克萊全球綜合＋中國債券指數以及新興市場當地貨幣政府債券＋中國債券指數。幾天後，花旗集團則宣布將中國境內的人民幣政府債納入其旗下的3個政府債券指數：花旗新興市場政府債指數（EMGBI）、花旗亞洲政府債券指數（AGBI）以及亞太政府債券指數（APGBI）。

「若中國債券市場規模未來5年成長1倍，占指數的比重也會來到10%。根據我們的估計，如果統計（全球）央行、主權基金和機構投資人，那麼將會有3兆美元的資金流入中國。要記得，中國目前的外匯存底，也大約是3兆美元的規模。幾乎我們談過的所有中央銀行都向我們表示，他們會配置5%至25%的資金到中國債券市場。」貝斯高強調。

第2，開放3大外資信評機構進入本地債券市場。中國向來被外界所詬病的，就是其債券市場沒有具有國際公信力的信評機構做評比。但7月中旬，中國政府終於開放外資信評機構，可以針對中國企業在中國境內發行的債券，提供信用評等。

第3，中國境內債市場日益擴大，點心債市場萎縮。在中國境內債券市場日益開放、成長的同時，值得台灣投資人注意的另一個發展，是點心債市場持續萎縮。

今年以來在晨星分類的中國債券基金中，報酬率最佳（詳見表1）的宏利中國點心高收益債券基金經理人陳培倫就指出，若以政府公債來看，過去中國政府在香港發行以CNH（離岸人民幣）計價的政府債，每年上、下半年額度各為人民幣（CNH）150億元，但今年上半年的發行卻只剩下人民幣70億元。

另一方面，國有企業則因為CNH市場的利率較高，又缺乏官方推動， 在香港發債的意願也逐漸降低。「境外的市場（指點心債市）有慢慢在停滯發展。所以未來境內的投資對投資人的重要性會愈來愈大。」陳培倫指出。

而因應此一改變，宏利也正在向主管機關申請放寬投資範圍60%需在點心債的限制。

投資中國債券基金 宜採多元分散策略

在中國債券市場日益成長、點心債市場日益萎縮下，投資人該怎麼挑選中國債券基金？針對此，晨星亞洲基金研究總監陳永熙強調，在目前中國債券市場逐步開放、投資境內市場的渠道愈趨多元，而點心債市逐漸式微下，最理想的方法是中國債券基金的投資組合能多元分散。

不要過度集中在點心債、適度增加境內債券的部位。而投資人如何判斷自己的中國債券基金的投資部位？根據主管機關規定，在台灣販售的基金，若冠上「點心債」，則至少要有60%投資在點心債市場。

此外，投資人也可下載基金月報，根據前10大持債和資產類別了解資金的投資配置。

名詞解釋
點心債
點心債指的是在香港發行、交易，並且以離岸人民幣（CNH）計價的債券。因為在香港發行，所以被稱為點心債。發債機構包括中國財政部、中國金融機構、港資、陸資及國際企業等。

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