兩兆買福斯卻股價大跌，抗敵大計哪裡出錯？
迪士尼激鬥Netflix卻複製對手這個致命傷
文●李玟儀
迪士尼出品的《獅子王》電影熱賣，而《復仇者聯盟：終局之戰》從四月上映至今，票房也超越電影《阿凡達》，攀上影史票房冠軍，這也讓華爾街對迪士尼的第三季財報，有高度期待。然而，它卻讓華爾街大吃一驚。
八月六日，迪士尼公告第三季財報，獲利低於華爾街預期，導致股價大跌四．九％。迪士尼執行長艾格（Bob Iger） 坦言：「我們面臨的最大問題，就是福斯（Fox）的表現，它遠低於過去的水準以及我們在購併時所預期。」
今年三月， 迪士尼以七百一十三億美元（約合新台幣二兆二千五百八十萬元）完成對福斯的收購， 並將其認列至第三季財報中。迪士尼財務長麥卡錫（ChristineMcCarthy）表示，迪士尼認列福斯約一億七千萬美元的營運虧損，因為福斯的《X戰警：黑鳳凰》的票房不佳，並支付即將上映電影的行銷與發展費用等。
註： 營收、淨利、自由現金流僅計算2019年上半年（6個月）；迪士尼與網飛的財會年度計算起始月份不同。資料來源：網飛、迪士尼財報、ESPN網站、Variety。整理：李玟儀
仿網飛將電影「綁起來賣」 產品線快速擴充卻拖累營收
迪士尼花了大把鈔票，為何幫自己找來一個「絆腳石」？這要從網飛（Netflix）的崛起說起。
迪士尼從影視內容起家， 網飛則是影音串流的平台，一個做產品，一個做通路，原本彼此是上下游的關係。然而，當網飛開始做自己的影視內容，就好像超商開始賣起自營品牌，這意味著，做內容的迪士尼遇上了強勁敵手。網飛內容長薩蘭多斯（Theodore A. Sarandos）在七月發表財報時表示，他們要做到更國際化、更全球，投資更多的原創影片。
這也是為何迪士尼開始布局通路，自己開家「超商」，成為平台的緣起。
但是，要開超商。產品線就必須廣，因此，迪士尼收購了福斯。「我們看到收購福斯那一連串電影IP的長遠價值，」艾格表示。福斯旗下的知名IP，從《辛普森家族》、《國家地理頻道》、《阿凡達》、漫威《X戰警》到《死侍》，都概括在內。
《哈佛商業評論》指出，網飛的商業模式不是把一部部電影賣給許多顧客，而是將許多電影「綁起來賣」給一個個顧客。文中指出，迪士尼與福斯的水平整合，就是參考網飛「綁起來賣」所做的設計。
今年十一月，迪士尼即將推出每月六．九九美元的Disney+影音平台套餐，上線的第一年，Disney+就要祭出五百部電影，以及七千五百集影集。
迪士尼也付出不少代價，為了快速充實產品線，得接受購併進來的福斯電影不賺錢，甚至拖累營收。此外它為了讓自己開的「商店」，顯得獨一無二，還得把自家電影從網飛平台下架，因此收不到授權費。今年二月，麥卡錫透露，三月上映的《驚奇隊長》，會是第一部不上網飛平台的電影。
八月七日， 財經媒體《 霸榮週刊》（Barron’s） 報導，投顧機構伯恩斯坦（Bernstein）的分析師對於迪士尼表現並不樂觀，認為迪士尼提供的這種三合一套餐優惠組合（見表），事實上是在削減營收。但是，麥格理證券則直指，這季只是迪士尼的「罕見失常」，重申優於大盤的評等。
究竟贏的會是從通路出發的網飛，還是從產品專長出發的迪士尼？最終關鍵，取決於兩者的口袋深淺。
2020年，迪士尼將為Disney+影音平台投入10億美元拍攝網路原創影集。達志影像 自由現金流勝網飛 但影音串流代價出奇的大
仔細檢視迪士尼與網飛的財報，即便這季迪士尼表現不佳，網飛的自由現金流仍不如迪士尼（見表）。
而且，網飛現在也有挑戰，今年第二季的新會員數只增加二百七十萬人，較原先預測的數字少了近半，也讓七月的股價跌了一二％，被歸咎是因為新影集釋出較少。
身為一個通路商，就得不斷鉅資買內容，因為一旦停步，客戶就可能流失，資金市場也可能喪失信心； 若市場信心崩潰， 一切就將走向負向循環。這就是網飛與音樂串流商Spotify即使做到第一，仍然入不敷出的痛點。
面對敵人跨越疆界，我們直覺的反擊邏輯常是：複製對方商業模式，但往往會忽略，複製同時，連敵人現有模式的致命點也要承擔。這次迪士尼財報中讓人最驚訝的，其實不是福斯的單一虧損，而是大家發現，迪士尼即便有超強的內容獲利力，仍難以平衡好做通路串流模式所需付出的代價。這場跨界之戰，最大的挑戰，現在，才正要開始。
