內幕解析》矽谷最大銀行破產，關鍵6天完整還原

文●黃惠群

「很榮幸連續五年登上《富比世》的美國最佳銀行年度排行榜。」三月六日，一家在矽谷呼風喚雨的銀行，在推特上對自己的成就感到自豪。

諷刺的是，不到五天，它就倒了，成為美國歷史上第二大銀行破產案。

它是矽谷最受歡迎的銀行——矽谷銀行（SVB）。按存款計算，它是矽谷最大的銀行，與創投們稱兄道弟，不僅是許多創投基金的投資人，也幫助許多新創股票上市，全美近一半科技、生醫新創都是它的客戶。

沒想到，它的大起大落，竟也與矽谷息息相關。 COVID-19疫情爆發後，政府提供各種救濟金、貸款計畫，意外催生美國最大創業潮，二○二一年創投資金規模，更創歷史新高。隨著熱錢橫流、SPAC（編按：特殊目的收購公司，是一種讓企業快速上市的手段）氾濫下，矽谷銀行在短短兩年間，存款暴增兩倍。

看著這些幾乎無成本的資金，矽谷銀行開始它失敗的第一步：把雞蛋放在同一個籃子裡。它開始購買看似安全的資產，例如美國國債和政府支持的抵押貸款證券（MBS）。

當時，利率幾乎處在最低點。天真的矽谷銀行，以為低利率會一直持續，因此，即使只能賺取微薄利差，仍大筆購買長天期的證券。攤開其財報，發現它有逾五成的資產，放在固定收益商品上，而美國銀行（Bank of America）只有不到三成。

好景不常，資金派對在二○二二年戛然而止。聯準會展開有史以來最快速的升息，導致長債價格大跌，矽谷銀行的投資部位鉅額虧損。去年底，它持有的證券部位，未實現損失超過一百七十億美元。

隨著資金的緊縮，它的客戶也大受打擊。融不到錢、燒錢又厲害的新創，開始大量提款；同時，隨著利率的上升，矽谷銀行也須向存款人支付更高的利息。

令人驚訝的是，當初矽谷銀行豪賭的報酬，竟如此微薄——其債券組合的平均收益不到一．七％，而現在兩年期公債輕鬆就有四％。

蠟燭兩頭燒的矽谷銀行，犯了第二個致命的錯：高調坦承它的窘境，並期待投資人會雪中送炭。卻沒料到，華爾街的金融邏輯，跟矽谷的新創邏輯，是兩碼子事。

一封來自執行長貝克（Greg Becker）的信，讓人看不出這是一間四十歲、經驗老到的銀行，反而像是年輕氣盛、募資不順的矽谷新創。

貝克遵循矽谷喜好的「透明溝通」文化，揭露日益嚴峻的財務問題，承認賣債的鉅額虧損，並需要賣股籌錢。但他忘記了，矽谷銀行的重點是銀行，不是矽谷。

此信一出，不但沒有成功博取同情，反而造成恐慌，創投、企業家、投資人紛紛在推特上發言，助長恐慌情緒，「你現在應該要嚇壞了！」矽谷知名天使投資人卡拉卡尼斯（Jason Calacanis）警告新創們。

最終，募資失敗、股價暴跌，創投們率先逃離、新創爭相擠兌，這家全美第十六大的銀行，在短短不到四十八小時就宣告倒閉。

矽谷銀行身處最會雨天收傘的銀行業，卻誤把自己當成矽谷的車庫創業家，以為昔日的好兄弟，會二話不說的拿出錢來。它不僅把雞蛋放在同一個籃子裡，還高調告訴大家：雞蛋已經壞一半了。

以下，我們還原矽谷銀行倒閉的關鍵六天，看這一連串的輕忽，如何掀起完美風暴（以下日期均為美國時間）。

時間：三月八日
主角：矽谷銀行執行長貝克
事件：執行長發信求救
結果：引起存戶恐慌、股價下跌

一切始於一通來自信用評等公司穆迪（Moody’s）的電話。

三月初，穆迪致電矽谷銀行，告知準備在下週調降其評等：其債券組合的價值，因利率上升，已下跌太多。擔心被降評的矽谷銀行，隨後在週末制定了一項計畫。殊不知，正是這個計畫，揭開了倒閉的序曲⋯⋯。

這個計畫的完美劇本是：出售低收益的債券組合，並將這筆資金，再投資到收益更高的商品。雖然這項出售將造成鉅額虧損，但它預計透過股票募資，填補該資金缺口、避免被大幅降評。

三月八日，它成功出售二百一十億美元的證券組合給高盛。股市收盤後，執行長貝克發信給投資人，坦承這筆交易，並揭露十八億美元的損失。他向投資人喊話，希望募集資金以支撐其財務狀況，「客戶現金流失情況仍居高不下，並在二月進一步惡化，導致存款低於預期。」

投資人及客戶開始緊張。雪上加霜的是，當晚，另一家加密貨幣銀行銀門銀行（Silvergate Bank）宣告倒閉，穆迪也下降了矽谷銀行評等，恐慌如滾雪球般擴大。 時間：三月九日
主角：矽谷創投、新創公司
事件：創投紛紛叫新創提領存款
結果：矽谷銀行四分之一存款遭擠兌

九日早上一開盤，矽谷銀行股價暴跌逾六成，貝克開始打電話安撫客戶情緒，但為時已晚。創投們以流動性問題為由，建議新創公司將資金撤出。當天，矽谷創投教父泰爾（Peter Thiel）旗下的基金，表示已從矽谷銀行撤回所有資金。

擠兌造成一連串的惡性循環：越多人擠兌，股價跌得越兇，促使更多人擠兌。當天，共有四百二十億美元遭擠兌，矽谷銀行的現金流為負十億美元。股票出售的計畫，也正式宣告破滅。 時間：三月十日
主角：美國聯邦存款保險公司
事件：監管機構介入、關閉矽谷銀行
結果： 存款領不回，新創遇資金危機

十日早上，在一片混亂中，矽谷銀行向員工發放了年終獎金。中午，加州監管機構查封該行， 聯邦存款保險公司（FDIC） 正式接管， 但僅為最高二十五萬美元的存款提供保險，也就是二十五萬美元以上的存款可能拿不回來。

截至去年底，矽谷銀行超過九三％的國內存款沒有保險，而業界平均約為五成。矽谷銀行的客戶多為企業客戶，存款金額高，如美國電視機上盒品牌Roku，就有近五億美元的現金放在該行。

時間：三月十一日
主角：對沖基金、創投大老
事件：業界呼籲政府出面救火
結果：政府隔日召開緊急會議

美國知名創投加速器Y Combinator總裁陳嘉興指出，這對新創界是「毀滅級事件」，創新將倒退十年以上，並會造成大規模裁員：「YC旗下與矽谷銀行有往來的新創，將有三成在未來三十天內，付不出薪水。」對沖基金大老艾克曼（Bill Ackman）則發文警告：「政府只剩四十八小時解決問題。」

與此同時，許多對沖基金及銀行，開始聯繫這些倒楣的新創，試圖以大幅折扣，收購它們未投保存款的「接管證書」。原來，沒有投保的存款，要等到矽谷銀行的資產拍賣後，才會慢慢還給存戶。有些新創因資金不夠，只好急著把未投保的存款，以六到八折賣給華爾街的吸血鬼。 時間：三月十二日
主角：美國財政部、聯準會、聯邦存款保險公司
事件：緊急閉門會議
結果：政府出面保障所有存款能領回

十二日下午一點半，聯準會舉行了閉門會議。幾小時後，財政部長葉倫、聯準會主席鮑爾等發布強而有力的聯合聲明：「今天，我們正採取果斷行動，通過增強公眾對銀行的信心，來保護美國經濟。」

該聲明指出，在聯邦存款保險公司及聯準會的建議下，並與總統拜登協商後，葉倫批准，所有的存戶，在三月十三日都可以支領所有存款，並強調，與矽谷銀行相關的損失，不會由納稅人承擔。

同一時間，聯準會也發出聲明，承諾向市場注入流動性。符合條件的存款機構，只要提供合格抵押品，聯準會將按面額、而非市值計算價值，提供長達一年的額外資金，以幫助確保銀行能滿足提款需求。

時間：三月十三日
主角：美國總統拜登
事件：出面喊話、安撫民心
結果：緊急止血，市場情緒恢復

美國總統拜登在最後一幕粉末登場。

拜登強調，美國銀行體系很安全，存款不會憑空消失，但矽谷銀行股東及債權人將不會獲得保護，並會對造成亂局的人究責，同時擴大監管與規範。美國政府迅速止血，危機暫時解除，但已掀起後續效應。

矽谷銀行的倒閉，並非典型的金融醜聞。它沒有詐欺、本來的資產錯配也不致命；它最大的錯誤，是錯把矽谷的邏輯，用在華爾街的金融遊戲上，「他們（矽谷銀行高層）非常透明，這與你常見的醜聞完全相反。而正是他們的透明，讓這件事變成醜聞。」矽谷銀行員工諷刺批評。 矽谷銀行的慘敗告訴我們三件事：

一，別把雞蛋放同一個籃子，以為籃子牢不可破，外面永遠是晴天。

二，危機時，與其冀望他人會雪中送炭，還不如為眾人雨中收傘做好準備。

三，千萬別搞錯你身處的產業是哪種遊戲規則，天真的以為只要你相信，朋友就會來幫你。在競爭的世界裡，沒有永遠的真理，只有殘酷的現實。

我們正在經歷一場低利率的戒毒風暴，矽谷銀行看似好傻、好天真，但在歷經二十年的低利率時代，許多人早已忘記資金成本帶來的沉重壓力，也輕忽當人人自危時，無法伸出援手的現實。 閱讀完整內容