達人篇〉台灣首檔ETF不放手 財務、時間都自由

○○五○問世至今二十年，有元祖級達人從第一天就買進持有至今！投資不外乎克服人性，他們為何能一抱二十年？又有哪些眉角值得我們學習？

撰文／段詩潔

正確的投資方法，就是靠在指數的道路上耍廢。」政治大學商學院副院長周冠男開門見山說。從二○○三年台灣五十ETF（○○五○）掛牌就開始投資，二十年來，他的投資致富之道就是：隨便買，不要賣；而自家豪華汽車掛著特別挑選的○○五○車牌號碼，更足以見證他的真愛。

「我們學財務的，以前在碩士班都說，分散與時間是投資最好的朋友。」周冠男說，在投資的世界裡，唯一最接近「免費午餐」的，就是「分散」。意思是：沒有什麼免費午餐，都要花很多時間去研究、做功課；但是投資只要做到分散，就非常接近「免費午餐」。

商學院副院長周冠男》

信仰「指數將隨經濟前進而上漲」

所謂分散，包括了投資標的與投資時間，其中，指數型ETF為了複製指數，在標的選擇上本就有相當程度的分散。至於投資時間是否需要分散？周冠男則把「指數將隨人類文明進步而上漲」當成信仰，從而避免了「挑選時間進場」的可能錯誤。

他表示，從歷史資料來看，股市短期起起落落，但長期一定往上，因為股市就是經濟櫥窗，只要人類經濟持續前進，股市成長就沒有極限。周冠男回憶，「我們小時候都在講，地球蘊藏的石油五十年就會用完，結果幾十年過去了，不但沒有用完，新的能源、更有效率的引擎技術還不斷出現。」他用這個簡單例子解釋股市長期向上的鐵則。

「這個沒有什麼好質疑的。但，人就是這樣，只想短視近利，所以會忘記長期投資的績效遠勝於短線交易。」關於長期投資遠勝短線交易，當教授的周冠男忍不住說：「這方面的學術論文已經太多了啦！」

周冠男教的是行為財務學，他指出，貪婪是人類的天性，「大家最喜歡聽的故事是什麼？是貪婪、一夜致富的故事。所以會出現在超商買杯咖啡，然後發票中了一千萬的新聞。」人性使然，多數投資者很難避免短線交易的衝動，「但這樣會失去很多長期上漲的報酬，其實是不好的作法。」

長期投資聽起來簡單，但熟悉行為財務學的周冠男也坦言，要完整執行確實不容易，「因為我們從小到大都被教導，要努力才會成功，自己的錢當然也要努力去管理它，才會有好報酬。但在投資上，其實恰恰相反。」

買進後長期持有無招勝有招

留在市場上的時間長短是關鍵

他指出，被動式投資「買進後長期持有」所帶來的投資效果，「在學術文獻中是最強悍的一個策略！」幾乎打敗八、九成以上的主動投資；短線雖然股市起伏劇烈，但時間拉愈長，勝率愈高。換句話說，時間愈長，被動式投資的好處愈明顯。因為被動式有幾個優勢，第一是不進出，光是手續費就少很多；第二，買進後長期持有雖然看起來很笨，但它抓住長期上升的趨勢。

傳奇基金經理人彼得．林區（PeterLynch）做過一項研究，觀察進場時機是否影響獲利結果。根據統計，如果一名投資者於一九六五年至一九九五年期間，每年都在股價高點時固定投資一千美元，他最後會得到的複合報酬率為一○．六％。相反地，如果都在低點時投資，最後的複合報酬率是十一．七％。兩者相差有限，顯然，預測市場的短期波動對獲利並無顯著效果。

周冠男強調，進入市場的時機並不重要，留在市場的時間長短才是關鍵。因為只要時間一久，不論是高點或低點進場，影響都會變得很小。「很多投資人會想等到有危機的時候衝進去買指數型ETF，其實根本沒有差。就是隨時買，不要賣，持之以恆。」武術的最高境界是什麼？就是無招勝有招。

他進一步分析，若現在有一百萬元要投入買指數型ETF，應該單筆投入或是定期定額？大部分人會選擇不要單筆投入，因為不知道現在是不是高點，「但是你想想看，若把一百萬元定期定額，一個月投入一萬元，要花八年又四個月，請問八年後股市漲到哪裡去了？」定期定額會錯過很多上漲的空間，其實以財務計算來看，只要拉長時間，單筆投入的報酬率會比定期定額高。

但是不擇時、單筆投入的作法非常違反人性，因為大家都喜歡猜高低點。為了要讓大家願意持續投入，而且不要去管高低點，所以周冠男後來改變給予他人投資建議時的講法：如果怕單筆投入，那就定期定額，至少要做到累積不斷投資，也是一個克服人性的好方法。「市場長期上漲這件事情，是不需要努力的，你只要坐著看就好了。」

40歲就退休的工程師黃柏仁》

驗證主動、被動投資成效差異不大

另一位台灣五十的元祖級投資人黃柏仁，也向讀者分享如何用○○五○打造退休現金流。別看他一副娃娃臉，他可是在二十年前、○○五○問世之際，就開始投資至今，靠著長期投資走在致富退休的路上。

當年紐約大學電腦科學碩士畢業，他就到美國華爾街擔任電腦工程師，也正式開啟了他的投資路。「一九九七年還是網路崛起的時代，當時老闆都會說，這是要IPO（首次公開發行）的公司，外面的人還沒有拿到公開說明書，放在那邊一疊讓我們看。當時覺得自己好厲害，有一種莫名的驕傲。」

黃柏仁回憶當時的心情，「巴菲特不懂科技，我懂；他不懂電腦科學，我懂。我要想辦法在這個地方賺錢。」但到了二○○○年網路泡沫爆發，一切都打回原形。

他說，勇者一定都是年輕人，因為沒有跌倒過，很敢衝。「以前認為老人不懂啦，我們這個年代不一樣⋯⋯。後來回想，網路泡沫時巴菲特連一股都沒碰，好像也是有些道理。」黃柏仁開始往長線投資、價值選股的方向走。

○二年，他一方面熟讀了巴菲特的價值投資邏輯，但同時也讀到推廣指數型投資的英文書《共同基金必勝法則》，提到過去的統計資料顯示，八○％的主動式基金績效無法超過指數型ETF。

兩種策略雖都標榜長線投資，但股神仰賴主動選股，指數投資則是被動地複製指數，他坦言，當時一度有些掙扎。「其實被動投資在歷史上並不少見，價值投資之父葛拉漢在自己的書裡面就提過，早期的防禦投資就是採取類似作法，一次買進多家龍頭公司。」只是，本來只有很有錢的人才能做這樣的防禦策略，在ETF誕生後，每個人可以用很少的錢買到，「唯一的缺點是不知道會賺多少，還有，它很無聊。」黃柏仁大笑。

二○○三年，台灣五十ETF誕生，「我就覺得一定要試試看。」他也很有實驗精神，把資金分成兩部分，一邊買○○五○，一邊用巴菲特選股的方法挑股票操作。第一年過去，一看績效，自己的操盤果然被○○五○打敗。

接下來，黃柏仁每一年都檢討績效，但每一年也都輸給○○五○，「我在每年的檢討裡都寫說，明年要多買一點○○五○，但都還是覺得自己應該很厲害，所以大部分資金都還是投入自己選股的部位。」

在投資數年後，黃柏仁個人選股的績效，終於小贏○○五○，但他卻決定把幾乎全數資金投入○○五○。「這十四年，針對選股研究，我花了很多精神；但投資○○五○卻完全不花心思，兩者的績效並沒有差別太大。」十四年來，投資○○五○的年化報酬率約九％。從此，他不再花心思選股，有錢就買○○五○，把時間拿去做自己喜歡的事。

兩道心法鞏固「抱緊處理」信念

我們跟資本家賺一樣多就好

他工作與投資十四年後，由於無法兼顧家庭裡的小小孩與工作，黃柏仁在四十歲退休，今年已邁入退休生活後的第十一年。退休那年，他大約已經準備好二十年的支出，他也分享以○○五○打造退休後現金流的方法。

據黃柏仁試算，若有兩千萬元退休老本，將其中一千萬元投入○○五○，另一半用於日常支出，以○○五○長期平均每年約八到九％的報酬率來看，十年下來，○○五○所累積的投資報酬應有千萬元。屆時，將總共兩千萬元的○○五○部位再撥出其中一千萬元用於退休日常，開始另一個十年的新階段。

上面這套計畫，前提當然是要有一定的本金，而對年輕人來說，重要的人生功課是要先設法讓收入加速提高，過程中，「緊抱○○五○」也可扮演一定的財富累積角色。至於要如何說服自己抱緊處理？他有兩段自己經常與自我對話的口白，提供年輕朋友參考：

第一段：「抱著○○五○，我會跟全台灣最有錢的人賺得一樣多。因為台灣五十就是台灣最大型的公司，公司老闆大部分資產都還是這些股票，沒有道理不想辦法維持相當的獲利。所以，郭台銘今年賺多少，就比率來看，我跟他賺的也差不多。」

第二段：「只要經濟繼續運行，我們繼續走資本主義路線，資本家賺多少，我們就跟他賺一樣的就好。不要想打敗資本家，但是要搭順風車。」 閱讀完整內容