法人報告：它與供應鏈關係更緊、在軟體大展企圖

輝達每年舉辦GTC大會，不僅是單純的新技術發表會，現在也成為資本市場、供應鏈關注焦點，多家外資、本土券商，如何拆解輝達與供應鏈的未來變化？

撰文／王子承

「輝達（NVIDIA）正在進化為一站式服務的供應商，集系統、網路、軟體公司於一身，這擴大了技術護城河！」三月二十一日，為期四天、熱鬧非凡的輝達年度盛會GTC結束後，外資機構摩根士丹利在報告裡做出這樣的結論。報告並強調，當輝達把公司護城河挖得更深、掘得更廣，對輝達供應鏈來說，就是一大利多。
這是一場無關財務展望的開發者大會，純粹以科學、技術、新產品為主角，但在國內外投資機構的眼中，卻仍然有著滿滿的含金量。含金量的來源，首先回到輝達執行長黃仁勳在演說時所鋪陳的「新護城河」。「我們認為，輝達的競爭者（英特爾、超微與ASIC供應商）會發現，他們愈來愈難與輝達競爭……。」在大會結束後的第一時間，高盛證券在報告中對輝達維持買進評等，未來十二個月目標價上看一千美元，理由與摩根士丹利異曲同工，著重在黃仁勳展現的企圖與野心。

企圖心固然展現在算力提升的速度上，但更重要的是，客戶買單！根據輝達資料，本次登場的Blackwell系列產品，已確定將被戴爾、Google、Meta、微軟、OpenAI、特斯拉等一線業者採用，一名分析師坦言，輝達產品的算力明顯領先同業，「客戶採用輝達方案就能更快推出服務，自然願意付錢購買。」

而輝達不僅贏得了訂單，一名台灣分析師也觀察，這次輝達在GTC展現的另一個重點，是輝達供應商也都紛紛買單輝達的產品，雙方關係更加緊密，「比如與台積、EDA廠新思合作，在生產流程中導入輝達GPU、軟體，鴻海、緯創及和碩也都用輝達的數位孿生系統升級智慧製造。」這名分析師表示，輝達開始打進智慧製造、工控市場，這是現在也投入GPU產品線的超微做不到的地方。
繼硬體後 第二成長曲線料成形

算力快速提升、與供應鏈關係更緊，這或許解釋了法人眼中「更深」的護城河，至於「更廣」，不少投資機構在會後認為，關鍵在於這次輝達在軟體部分所展現的企圖。

這次演說，黃仁勳花了更多時間談論自家的軟體藍圖。過去輝達推出包括企業端AI雲端平台、超級電腦SaaS服務等，根據輝達揭露，公司軟體、服務的年營收已經來到十億美元、占總營收約二％。

二％的比率並不起眼，但在GTC會後與分析師的線上問答中，黃仁勳仍強調，輝達並不是一家靠賣晶片賺錢的公司，「Blackwell既是核心晶片系統，但它也是一個平台、運算系統。我們在超級電腦的晶片到系統中，建立了互聯技術、NVLink、網路技術，裡面非常重要的是軟體。」

而這次GTC上輝達也順勢宣布，推出中小企業透過舊有GPU就能使用的推論軟體微服務NIM（NVIDIA inference microservices）。兆豐投顧看好，輝達NIM以GPU數量來收費的商業模式，將能快速提高公司軟體收入，有望成為公司繼硬體後的第二成長曲線。 外資券商滙豐也在報告中指出，雖然現在輝達軟體收入占比不大，但在會計年度二○二六年有機會成長至四十四億美元，「我們相信這是可以推動潛在重新評價的重要長期里程碑、成長機會。」滙豐也把輝達目標價，從本來的八八○美元一舉上調至一○五○美元。

最後，則是黃仁勳再次從市場潛力的角度，弭平部分投資機構對資料中心成長需求的疑慮。他表示，全球每年在資料中心的支出高達兩千五百億美元，公司處於有利位置，可從中獲取一大塊營收，而各國積極投資AI，也將催動公司未來前景。高盛對此評析，「考慮到各國都希望在國內管理數據以及開發、運用AI模型，我們很讚賞這個機會的吸引力。」

摩根大通則進一步在報告中評論，AI需求將從「AI訓練」切換，轉往「AI推論」，摩根大通認為，這對資料中心的GPU需求持續很重要。這次輝達拓展AI應用，也凸顯了公司在AI推論中的重要性。

根據輝達先前說法，公司去年資料中心營收中有四成來自推論。雖然新產品正式推出時間約要等到今年下半年後，但某位熟悉內情的法人指出，據其了解，輝達新款晶片的毛利率可達九○％左右，在新品貢獻下，輝達整體毛利率也將從AI爆發前的六成、去年底的七五％左右，繼續向上挺進到八○％以上。而在各界看好輝達之外，各大分析師也盤點了台股多家重要的輝達供應鏈出列。
輝達對台積營收貢獻上看兩成

其中一個最重要、也是最受關注的獲益者，就是全球晶圓代工龍頭台積電。根據外資券商花旗指出，輝達此次發表的多種新產品，都是基於台積電四奈米製程，其中，Blackwell GPU更導入台積電先進封裝CoWoS-L技術，將在今年第四季開始放量。

在此背景下，花旗預估今年台積電來自AI的營收將年成長一倍以上、中長期年複合成長率也達五成以上。根據外資機構麥格理的估算，目前台積電AI相關營收占整體比重約達十二％，而來自輝達AI產品的占比則有一○％，國內業界人士則推論，隨著輝達新產品出貨，輝達對台積電的營收貢獻度可能上看十五至二○％。

此外，鴻海也是此次被公認的大黑馬，過去主要替輝達做GPU模組的鴻海，這次往系統端延伸，接到不少雲端業者的GB200 MGX機櫃代工訂單。業界表示，鴻海能夠搶下大單，主要是因為鴻海集團早在B系列的DGX參考設計階段，就協助輝達設計系統公版，在此優勢之下，成為眾多台廠供應鏈中最早受惠的公司。市場預估，光是製造出給雲端業者的MGX機櫃訂單，就能替鴻海創造兆元營收，這也是推動鴻海近期股價大幅攀高的原因。

此外，鴻海最擅長的就是供應鏈垂直整合，也有機會讓旗下轉投資雨露均霑。中國券商海通國際預計，鴻海旗下工業富聯將為二線GB200客戶提供液冷解決方案，另外也有研究員點名，鴻海其他轉投資AMAX-KY、鴻準，也有機會接到周邊訂單。

不過另一面，也因為輝達這次在GB200取消基板設計，讓部分市場人士對過去主攻GPU基板的緯創略感憂心。但有分析師表示，緯創受影響不大，反而來自輝達的營收、毛利率都還會增加。

凱基投顧就指出，儘管GB200設計上沒有基板，但緯創將提供如NVLink交換板等多項板材，供貨的內含價值甚至可能高於目前的H100。麥格理也在報告中分析，緯創將可透過轉向供應NVLink交換板的方式，維持一定市占率。

唯一在GTC展覽上布展的台灣電源業者台達電，也被外資點名是重要受惠業者之一。由於被認為吃下輝達Blackwell架構系列GPU伺服器電源、DC/DC轉換器訂單，高盛預估，主要為輝達提供電源供應器、液冷散熱系統的台達電，今年來自AI伺服器的營收將來到十一％，並在隔年上升到兩成以上。
散熱族群續受惠 迎接水冷元年

此外，也很受到業界關注的，就是散熱族群了。由於GB200首度導入液冷散熱方案，元大投顧看好，隨著GB200的高效能將帶動雲端業者的購買力道，也會讓水冷散熱滲透率上升，散熱雙雄奇鋐、雙鴻都將受惠。中信投顧則表示，奇鋐、雙鴻兩家公司皆已進入GB200的參考設計階段，且與雲端服務業者亦有合作，儼然「準備好迎接二○二五水冷元年」。

不過也不是所有台灣業者都受惠。比如本來是獨家供應A100、H100上游CCL材料的台光電，傳出在B100世代被韓國斗山集團擠下、痛失獨家供應地位。

延伸來看，台灣業者的後市，也不僅僅單純是輝達供應鏈那麼簡單，更有可能在這波AI浪潮中占到更好的位置。美林證券亞太區硬體科技研究主管鄭勝榮指出，現在市場上的雲端服務業者，都不想被現有的GPU公司（指輝達）控制，因此在業者都想要自製晶片、自己掌握平台時，「這是供應鏈的機會！」未來台灣的輝達供應鏈，是否能除了現有客戶外，擴大在AI時代更多影響力、接到更多訂單，也同樣是業界關注的焦點。 閱讀完整內容