2023 利率即將觸頂？解析明年通膨趨勢想抄底股市的投資人看仔細

◎郭家宏

2022年即將邁入尾聲，今年大家最有感的應該就是漲了，「漲」這個字也獲選為今年的台灣代表字，深刻描繪台灣人日常生活與金融市場樣貌。就日常消費而言，物價飆升，食衣住行育樂花費無一不呈現狂漲；就金融市場而言，通膨年增率、利率、美元指數、公債殖利率也大漲，但股市因此虎頭蛇尾，實質薪資不增反減，人民痛苦指數飆升。下文我們一起回顧，今年物價、利率到底「漲」多兇？

通膨、利率、美元驚驚漲，那斯達克卻大跌32.6%

1. 通膨年增率（CPI、PCE）

不管有沒有投資股票，今年大家最有感的一定是物價飆漲。而美國勞工統計局（BLS）公布的CPI（消費者物價指數），更是全球大眾關注的對象。今年6月，美國CPI年增率以9.1% 衝上40年來新高；但隨著升息效果發酵，CPI年增率自此反轉，11月已降到7.1%， 讓投資人燃起盼望通膨降溫的期待。

除了CPI，PCE（個人消費支出指數）也是判斷物價的指標。雖然CPI 較廣為人知，但PCE的調查範圍更廣，涵蓋品項總額佔美國GDP 約70%，相較之下CPI 涵蓋範圍僅大約50%，因此聯準會的決策依據主要依靠PCE，通膨2%目標，指的就是PCE成長率2%。雖然PCE年增率略低於CPI年增率，但走勢大致相似，PCE年增率也在6月衝上高點，隨後反轉，10月已降至6%。

2.聯邦基金利率

升息指的是聯邦基金利率 （Fed FundRate）上升，是今年投資人最關注的金融話題之一。聯邦基金利率一升，資金將從市場流走，導致股市下滑，進一步引發投資人恐慌，導致股市血流成河。今年聯準會連4次各升息3碼，幅度是幾十年來最激烈。雖然12月聯準會僅升息兩碼，利率觸頂的曙光乍現，但今年聯準會合計升息17碼，將聯邦基金利率從0% 至0.25% 區間，拉到4.25%至4.5% 區間，也創下近15 年來的高點。

3. 美元指數

利率上升，美元吸引力提升，全球資金湧入美國，大買美元，導致美元指數飆漲，從年初的95.67 漲到12 月中的104.23，漲幅8.9%，創下20 年來的高點。

4. 美國公債殖利率

聯準會升息，導致債券現金流的折現降低，降低債券吸引力，因而造成債券價格下跌，由於殖利率與債券價格成反向關係，結果就是債券殖利率飆漲。以美國10 年期公債為例，殖利率從年初的1.514% 飆漲到12月中的3.53%，中間一度還飆破4%，創下14年來新高。

另外，今年經濟衰退的烏雲籠罩金融市場，投資人擔憂經濟前景，造成長天期與短天期公債殖利率反轉，形成大名鼎鼎的「 殖利率倒掛」。殖利率倒掛是經濟衰退的有效預測指標，投資人大多以10年期美國公債與2年期美國公債的利差作為指標，判斷未來經濟衰退的可能性。美債利差在今年4月初短暫轉負，雖然隨即恢復正值，卻在7 月再次轉負，至今仍未回正，利差還擴大到-80 個基點（-0.8%），創下40年來最嚴重倒掛紀錄。

5.美股三大指數

對投資人來說，最有感的就是股市下跌。在聯準會的鷹爪攻勢下，資金抽離股市，加上經濟衰退疑雲籠罩，結果就是股市大跌。年初至12 月底，標普五百指數下跌19.8%，道瓊工業指數下跌9.6%，而以科技股為主的那斯達克指數更是慘烈，跌幅高達32.6%。 2023 年通膨有望降溫，平均PCE預期降到1.7%

回顧2022年的金融市場，先是通膨率高漲，聯準會為了壓制通膨，祭出激進的升息措施，導致資金從股、債市抽離，流入美元，結果就是美元指數、公債殖利率上漲，美股三大指數大跌。由此可見，明年聯準會是否會收回鷹爪，轉向鴿派態度，關鍵在通膨率。那麼明年通膨走勢如何？

先看聯準會的升息態度。12月FOMC會議結束後，聯準會升息兩碼，與市場預期相符，將利率區間升到4.25% 至4.5%。然而根據最新的聯邦利率點狀圖，2023年利率中位數為5.1%，高於9 月預期的4.6%。也就是說，雖然升息幅度趨緩，但升息時間可能會拉長，終點利率也會提升，意味聯準會仍未放鬆打擊通膨的力道。

就市場態度而言，市場研究公司益普索（Ipsos）調查顯示，大約70%的人認為2023年通膨、利率仍會上漲，33%認為生活水準將下滑，39% 認為可支配所得將減少。雖然多數人認為物價上漲，但比例有下降的趨勢，6月預期上漲的比例為75%，但11月降至69%。

就機構態度而言，高盛認為2023年供應鏈問題會緩解，住房通膨觸頂，薪資成長也會放緩，因此預期美國通膨會「顯著」下降。晨星也指出，先前需求高漲加上供應鏈瓶頸，導致商品價格飆升，特別是能源與汽車，但當供應鏈問題緩解，加上聯準會升息，預期通膨會在2023後回復正常。從PCE來看，晨星預期，2022至2026年的平均通膨率為2.6%，雖然略高於聯準會的2% 目標，若剔除掉2022年的6.1%，2023到2026年平均通膨率則降至1.7%。

拆解各項商品的通膨，可以看到這次的通膨與1970年代的大通膨不同，當時是全面通膨，但這次僅肇因於部分品項漲價。自新冠疫情爆發以來，通膨漲幅已達9.5%，其中約2.5%來自於汽車，2.1% 來自於能源。而汽車價格高漲的原因，主要來自於晶片缺貨，造成汽車無法出貨；至於能源，則是受到烏俄戰爭影響。另外，生產與供應鏈問題也造成物價上漲。 但上述通膨因子皆在緩解當中。紐約聯邦準備銀行的全球供應鏈壓力指數（Global Supply Chain PressureIndex）顯示，它在2021 年觸頂，現在逐漸正常化。從物流來看，貨櫃船數量也在擴增，預計2022至2025年間會增加30%。而製造的產能也在擴增，特別是半導體，2022年半導體資本支出比疫情前還多90%，對舒緩通膨有正面效益。

除了汽車受影響，半導體缺貨也影響耐久財商品出貨，進而推升價格，但預期2023年後，耐久財商品的短缺會緩解；另外，疫情趨緩後，消費者花費從耐久財商品轉向服務，同樣緩解漲價壓力。至於能源，雖然然西方制裁俄羅斯導致能源飆漲，但其他國家也在增產原油，產業鏈逐漸適應烏俄戰爭的衝擊， 因此在2023年後，價格漲勢預計走緩， 西德州原油可能在2025年降到每桶55美元。

至於美國房價，由於聯準會升息推高房貸，影響購屋者的買房能力，導致房市降溫，住房需求下降10%，因此晨星預期，房價將在2022 至2025 年間下跌8%，因此住房方面的通膨也會趨緩。

總和上述，半導體缺貨、供應鏈瓶頸的問題正在緩解，烏俄戰爭的衝擊也在下降，加上聯準會積極升息壓制，2023年通膨降溫的機率大。若聯準會成功壓制通膨，降息的可能性就會增加，以刺激衰退的經濟。然而中國防疫態度正逐漸走向開放，若中國經濟復甦，對原油等原物料需求勢必增加，形成上漲壓力， 有推升通膨的效果。2023通膨下滑機會大，但仍有不確定性，投資人若想抄底股市，還得多加留心市場動向。 閱讀完整內容