18檔高成長好股，抱緊翻倍賺

近期，美中貿易戰稍見緩和，外資重新回頭加碼台股，除了大型股，體質優異的中型公司，外資也悄悄吃貨。在全球這一波公司與資金結構轉型的浪潮下，這些中型公司，除了良好的基本面，也須進行營運面的轉變，才有機會長期獲得市場青睞。《財訊》連續兩年與台灣董事學會合作獨家調查，針對二○○四年台股全面納入ＭＳＣＩ新興市場指數後，挖掘中小型公司進化成市場中流砥柱的足跡，也找到股價翻倍的契機。 ▲擁有好的「公司治理」，成為近年市場重視的話題。

美中貿易戰多次攪亂全球市場一池春水，不過隨著川習會有望、美國聯準會（Fed）出現降息意向，在台股具有呼風喚雨能力的外資，近期回頭加碼，更一度於六月十九日買超上市櫃共計二三一億元，帶動台灣股、匯勁揚，大盤指數短線出現報復性強彈，撐起台股半邊天的台積電等公司股價走揚，而具備優異體質的中型公司，也正獲外資悄悄吃貨。

《財訊》今年再度與台灣董事學會合作獨家調查，針對自二○○四年台股全面納入Ｍ ＳＣＩ（明晟）新興市場指數後，挖掘中小型公司進化成市場中流砥柱的足跡，包括５Ｇ（第五代行動通訊技術）概念股的瑞昱、智邦及傳產股的百和、興富發等，外資六月十七至二十一日當周買超四千張起跳，顯示這群「中堅企業」，有機會躍居台股未來的中流砥柱，甚至成長至大型企業市值規模。

中、小型企業持續轉骨撐起台股未來的關鍵能量

以大立光為例，原本是一家名氣不大的中型企業，十五年前公司市值僅有一九○．一億元，靠著將近二五％淨利年複合成長率，吸引資本市場追捧，股價一度來到六千元、市值高達八○四六億元、外資持股比率衝過五成，就這樣躍登台股股王一頁傳奇。

台灣董事學會發起人暨常務理事蔡鴻青認為，其實台股在國際市場的定位仍屬小型市場，且一千六百餘家的上市櫃公司中，只有二％是大型股，卻占了台股五六％的市值，「這個比率真的非常懸殊，若要台股持續活絡，絕對不能只有讓這二％的企業撐盤，必須要有更多具潛力的中堅企業浮上台面。」

台灣董事學會透過高報酬、高獲利的基本面篩選後，再將上市櫃公司市值區分為三大類，分別是五十億美元以上的大型企業、五億至五十億美元的中型企業、以及五億美元以下的小型企業；蔡鴻青發現，大型企業成熟度與存續能力不是問題，中、小型企業能持續「轉骨」，往更高階層的歸類邁進，才是帶領台股永續的最重要關鍵。

據統計，從二○○五年至一八年為止，共有一○三家公司「小型轉中型」，有二十家「中型轉大型」，數字較前一年的調查分別增加十一家與三家，顯示台股的基本面動能仍然生機蓬勃；再從這些企業中，精挑細選一百檔體質好的公司，稱為Fast 100（高成長一百），也就是深具潛力「登大人」的「中堅企業」。

雖然中堅企業力爭上游，但去年美中貿易戰首度爆發，台股仍然小摔一跤，上市櫃總市值由一．○九兆美元降至一．○五兆美元，減少約四．二五％，尤其科技股表現灰頭土臉，占台股市值一舉下降三個百分點，傳產、金融、地產則逆勢增加，分別增加一個百分點以上。 中轉大：傳產、抗震股受寵小轉中：消費、生技股出頭天

進一步觀察高成長一百當中，由中型轉大型的個股，以統一超、統一、遠傳位居一八年市值成長率前三大，顯示傳產、抗波動性的個股大獲投資人聚焦；但如以近十四年市值年複合成長率觀察，則以大立光、可成、統一的表現最為驚奇。

而高成長一百裡頭，由小轉中型股，例如類似控股公司的晟德，旗下轉投資表現大發威，加上去年擁澳優乳業的處分利益，不畏貿易戰，大獲買盤青睞，單年度市值成長率高達五二％，近十四年來的複合成長率跳升至三四％。

特別的是，屬於「小轉中」的公司近十四年來市值增速驚人，卻只有群聯、中美晶是科技股，其他都是以消費品與醫療保健為主的個股。

蔡鴻青認為，短線來看，高成長一百受到美中貿易戰影響市值縮水，但體質、營運動能無虞，股價修正反而有機會是買點。如再進一步細分產業別，科技股基本面常有「一家公司定生死」的情形發生，像今年華為事件殃及的科技股眾多；但非科技產業則不同，在多元化的產業中各據山頭，台股的下一個五十年，有機會成為非科技股當道。

但值得注意的是，蔡鴻青指出，近年來全球資本市場正面臨一波結構轉型，資金朝向大型企業集中化，帶動大企業市值愈來愈大，自一三至一八年，大型企業占台股總市值比重從五○％成長至五六％，大者恆大的現象明顯，中、小型企業在台股注目度卻遭到排擠。

中小型企業面臨的挑戰之一，就是歐盟MiFID II 法規實施，投資成本從賣方轉移至買方。「這個規範造成外資寧願買一份市值五十億美元大型股的報告，也不太願意買五份市值十億美元中型股的報告。」蔡鴻青講得直白。

資本市場出現結構轉型「中堅變頂尖」面臨三大挑戰

過去分析師報告可以免費參閱，MiFID II上路後，買方投資成本被墊高，為追求更有效率的投資，外資轉而只專注評估大型企業營運表現。本土投顧龍頭高層也說，MiFID II 實施後，中型企業研究報告的買家確實有變少，有危機意識的中堅企業不會只停在原地，更應挾著基本面優勢壯大，才有機會被外資加碼背書。

中小型企業的第二個挑戰，則是世界投資ＥＳＧ企業風潮的興起。所謂ＥＳＧ，是企業在環保、社會、公司治理三大面向的著墨。愈來愈多金融機構或被動型基金，只投資善盡ＥＳＧ的企業。蔡鴻青表示，當前ＥＳＧ標準多半只適用於大型企業，若要套用在中型企業，宛如小孩穿大衣，既不合適也難達標。

舉例來說，大型企業講究專業經理人團隊，因此不會出現董事長兼總經理的情況；反觀在中型企業，一人兼任董總卻是很常見的。所幸台灣已有部分中型企業意識到趨勢潮流且努力改善，五年前政府也開始舉辦公司治理評鑑，若能躋身治理評鑑前五％，未來更易受國際級資金青睞。

中小型企業的第三個挑戰，則是家族企業老化問題。台灣二○、三○年代的戰後嬰兒潮，滋養了一批具有抱負的年輕創業家，在五○、六○年代白手起家，小企業變成世界級巨擘，高層也由青年走向老年，又在薪火相傳的觀念下，讓企業出現「老而家族化」的現象。

去家族化大勢所趨挺過接棒更受資本市場信賴

根據台灣董事學會調查，家族企業控制人平均年齡為六十四歲，台灣家族企業占比高、歷史長且企業控制人年紀最高。此外，觀察整體家族企業，有高達七成比重為創辦第一代持續經營公司，顯然台灣家族企業在傳承接班計畫還不到位。

逢甲大學人言講座教授許士軍認為，現代潮流追求利害關係人的權利義務，外部環境加諸許多權利進入企業內，例如獨立董事、勞工董事等，會讓家族企業色彩逐漸淡化，最後慢慢消失。

台灣董事學會統計，一三年台灣家族企業家數占比為七四．四％下降至一八年的六五％，雖然台股仍有逾六成為家族企業，但去家族化已成不可逆的趨勢。許士軍表示，去家族化、挺過接棒關卡，不僅符合社會期待，也才能被資本市場信賴。

觀察台灣董事學會統計資料，能名列高成長一百的公司，基本面都很不錯，但要有外資籌碼加持，才能讓股價上揚。

為了找出這些具潛力中堅企業，未來可能成為外資持續吃貨的對象，本刊特別從高成長一百的公司裡，篩選連兩年獲得外資持續加碼、且今年持股比率增加最多的前十八檔個股，再進一步以「符合今年公司治理評鑑前二○％」作為條件，篩選出六檔個股，分別是聚陽、研華、中美晶、裕融、統一、統一實六檔，資料顯示，多年下來股價都有明顯成長，值得投資人關注。

外資買不停推升股價漲不停精選六檔高潛力大黑馬

師大講座教授長吳壽山指出，目前台股外資持股比率約四成，其中有三成買賣變動性高，僅一成是長期投資；長投代表的是一家公司的後援與靠山，更是籌碼穩定的象徵，而能夠讓外資願意長投，當然是創造了買盤的安全感，不容易受短期外在環境影響隨意減碼。

吳壽山有感而發地說，台股的動能就是在這批中小企業，但中小企業和資本市場的連結一定要更加緊密；換言之，台灣不缺基本面動能，缺的是如何讓外資埋單，而這些未來將成台股中流砥柱的中堅企業，透過穩定的股東權益報酬率、連年股利配發等優勢，再跟上此波全球對企業永續的想像，有望再造股價與市值翻倍的奇蹟。 閱讀完整內容