高資產型》債券價格下挫、殖利率創新高非壞事

撰文／楊明峰

今年股市震盪、債市大跌，高資產退休族常採用的股債配置，這次未能發揮減緩資產波動的效果，雖然債息收入大於生活支出，現金流不受影響，但看著債券的帳面淨值大減，投資人難免心慌。究竟這波債券價格下挫、殖利率高漲，對退休族資產是威脅？或是隱含絕佳的投資機會？ 股票與債券在過去20年長期維持負相關性，造就股債配成為多數人採用的資產配置。隨著年紀愈大、風險承受能力愈低，逐漸拉高債券占比，因此年紀較大的退休族，可能有過半資產都是債券，除了能領取債息，更能降低資產波動度（詳見圖1）。 然而，先是2022年股債齊跌，2023年股市漲了，債市卻因高利率環境恐維持更久、通膨等綜合因素，遭大量拋售而繼續崩跌，甚至讓美國30年期公債殖利率一度升破5%，創16年來新高紀錄。

被視為「無違約風險」的美國公債，長期受到喜愛固定收益的退休族青睞，當長天期（在美債，泛指10年期以上）公債殖利率於2018年達3%時，就有不少退休族開始買進，待2022年結束量化寬鬆貨幣政策（QE）至今，長天期公債殖利率重返3%後，一路攀升至今突破4.5%，都讓退休族一路加碼，幾乎是滿手債券。也因此，在這波債券大跌走勢中，難免心生惶恐，畢竟看著持有的債券帳面價值虧損10%，甚至是20%以上，不知道是要停損？還是再加碼？顯得憂心忡忡。

從4項關鍵分析 把握此刻債券甜蜜買點

在這個關鍵時機點，長期追蹤利率、美元資產的國際認證理財規劃顧問（CFP®）吳盛富認為此刻是美國長天期公債的甜蜜買點，以下為4項主要關鍵：

關鍵1》可持續賺取固定收益

吳盛富認為，過去被視為「無風險利率」的美國10年期公債殖利率到3%時，高資產族就能心滿意足了；如今無風險利率逾4.5%，買進公債後每年將獲得一筆可觀的固定收益外，一旦美國聯準會（Fed）明年啟動降息時，長天期債券價格回彈幅度就會愈高，更有機會賺進不小的資本利得。

關鍵2》從歷史經驗看，債市可望迎來反彈

吳盛富攤開過往美國利率循環歷史表示，1994年10月時，聯準會將基準利率從3%升至6%，導致美國10年期公債殖利率由5.2%跳升至8%，造成債券大屠殺，當時長天期公債的最大回檔（Max drawdown，MDD，指淨值從最高點的滑落程度）將近70%，導致債券大跌，進一步引發之後的墨西哥金融危機。

而這次美國升息幅度從0%跳升至5.25%∼5.5%，引發市場拋售債券，iShares 20年期以上美國公債ETF（美股代碼：TLT）最大資產回落逾50%（詳見圖2），似乎複製了當年市場對債券的恐慌情緒。 然而，當1994年的債券大屠殺經過2年後，以殖利率回推所預測的債券價格自低點向上，漲幅高達300%，吳盛富認為，這次債券大跌後，價格可望複製當年走勢。他表示：「這次債市下跌反而是加碼機會，不應緊急停損。」

關鍵3》景氣若衰退，債券價格將上漲

美國聯準會這次因應通膨而暴力升息，導致短天期債券殖利率大於長天期債券殖利率，產生所謂的「殖利率倒掛」。吳盛富從歷史經驗來看，殖利率倒掛回到正斜率時（即短低長高），除1967年中東六日戰爭以外，幾乎每次都伴隨著景氣衰退，並引發市場崩盤。

而從目前FedWatch來預估，2024年第2季後，殖利率倒掛的情形有機會轉正，如今提早布局公債，一旦衰退來臨，聯準會啟動降息時，可預期債券價格將有明顯漲幅。 關鍵4》降息幅度愈大，長天期公債愈會漲

由於債券價格波動理論＝存續期間×債券殖利率變動數值，吳盛富認為，此時投資愈長天期的美國公債，除了能夠固定提領高額殖利率以外，待降息幅度愈大，長天期債券價格就會漲愈大，投資人將能獲得愈高報酬。

高資產退休族所提領的債息，目前仍遠超過生活支出，現金流充沛。不過，高資產族將全部退休金投入債券配置，以追求最大的債息收入，並非明智之舉，關鍵將來自通膨的潛在威脅。

只依靠債券領息，一旦通膨偏高，長期下來對抗通膨會愈顯吃力，必須配置股票。吳盛富建議，仍要維持2成至3成的股票比重，透過股票的成長性，抵銷掉每年通膨削弱金錢購買力的影響，每年再透過股債「再平衡」，為資產進行調節。

一般人會建議用年齡，作為資產配置的依據，但個人的風險承受力，實際上包含現金流、資金規模、心理因素、人生計畫等綜合因素。

由於資金規模大、擁充沛現金流，大多資產配置較為多元，如房租等被動收入，高資產族比起一般人承受風險力較高，當期待資產能有一定成長性，吳盛富建議，可採取股債各半的配置；若是不願冒太大風險者，則可維持股2債8。

至於一般人的資產累積不夠多時，則可拉高股票比率，提高風險報酬，同時可能要透過兼差或工作，賺取主動收入，來降低退休金受到通膨的影響。

布局債券以直債為首選 免負擔管理費用

美國公債目前常見的交易方式，分為直接購買單一債券（直債）、海外發行的美國公債ETF、台灣境內發行的美國公債ETF等，將考量配息金額、管理費用、降低不確定性等因素，對於高資產退休族來說，挑選直債將是首選。

直接購買美國公債，可透過國內銀行複委託，或是線上開美國證券戶直接購買。當到期殖利率達到理想目標時買進，等到期時，就可依照票面價值拿回當時所購買的費用，因此，穩賺每年所配發的債息。而購買直債的好處，可降低其他不確定性，且不會如ETF有管理費等成本（詳見表1）。 美債ETF如TLT等是持有一籃子的債券，並不斷賣舊買新，所持有的債券會不斷的展期跟波動，因此，配息金額並非固定，但殖利率會朝所追蹤的債券靠攏，管理費約是每年0.03%∼0.15%。配息則會預先課稅30%，隔年再退還。

至於台灣券商發行的美國公債ETF，如元大美債20年（00679B）等，將有台灣證交稅，以及每年約0.22%的管理費等成本，同樣配息不如購買直債來得明確，另與買美元債券一樣，同樣隱含匯率變動風險。

台灣境內發行的美債ETF，近1、2年受到投資人追捧，很常會出現溢價情形，意味買入價格超過基金淨值，吳盛富提醒，溢價超過1%就偏高，投資人要留意追高風險；另外也不建議購買2、3倍的槓桿類型ETF，因長期報酬率不一定能達到標的指數的2倍，並不適宜長期持有。不少人在規畫退休現金流時，一味追求領取固定收益，像是存金融股、非投資等級債等，卻忽略到將自身曝險不斷放大。

吳盛富表示，金融股目前配息殖利率可能不錯，但回顧2008年金融海嘯發生崩盤時金融股很多不配息，或是將配息縮到最低，殖利率可能是0%或1%，「若是仰賴股息當生活費時，當年是不是就要喝西北風？」

當金融風暴來襲，包含股票、一般公司債、特別股、新興市場債等風險資產，同樣可能跟著崩盤，唯有美國公債能發揮避險作用，因此，退休族應將美國公債作為資產配置的一環。 閱讀完整內容