破解市場分歧　更容易創造獲利機會

二○二三年以來到農曆春節，歐美港股表現強勁，顯示股市免疫力大增，也營造了台股的多頭環境，投資人兩大闖關密碼浮上台面。

文／郭庭昱

農曆年台股休市期間，美國公布的總經數字、企業盈餘符合預期，投資人進場追價意願大增，台股休市期間富時台股期貨指數上漲四．六％、台積電ＡＤＲ（美國存託憑證）漲四．八三％，兔年開紅盤台股指數大漲逾五百點。

總體經濟數據， 美國聯準會最重視的通膨指標個人消費支出（ＰＣＥ）物價指數從二○二二年十一月的五．五％降到十二月的五％；同期核心ＰＣＥ亦從四．七％降至四．四％。企業盈餘方面，包括微軟、特斯拉（Tesla）等重量級企業，盈餘都超過市場預期，雖然對下季的展望保守，但是相較早已蹲低的股價，投資人也沒有更悲觀的空間。 機會：市場分歧創造買賣點

在基本面與股價配對的過程中，科技股為主的那斯達克指數，頻頻拉出下影線，尤其跌幅重的特斯拉、輝達（Nvidia），展開強勁反彈。截至一月二十七日，特斯拉較今年低點狂飆六三％，輝達較去年低點勁揚八一％，台積電ＡＤＲ亦較去年低點上漲五五％。表現令人失望以英特爾為代表，二二年獲利衰退六成，今年第一季也會虧損，公布後的盤後交易一度重挫九％。

科技股上半年清庫存，下半年陸續恢復，市場幾乎形成一致共識。太多投資人持股過低，都想等待利空打底來撿便宜。反而造成二三年以來，歐美亞洲等主要股市迎來反彈行情，第一波買盤來自於空頭回補，接著是企業盈餘及展望並不如預期悲觀，持股過低的法人、基金開始買進。

表現在盤面上， 股市不改領先指標特性，二三年股市利空免疫力大增。去年企業業績一片看好，股價作頭；今年景氣烏雲罩頂，但是股價已下跌一年，吸收大部分利空。市場投資人大多習慣景氣偏空，無論是法人或散戶，持股比率已比較去年此時大減，許多資深投資人甚至是首次投資美國公司債或國債，以鎖定長期穩定的現金流，籌碼面的清洗提供有利的反彈環境。

市場應驗了三○年代股市大作手傑西．李佛摩的名言「華爾街從未改變，因為人性永遠都不會變」。預期未來有利多就先加碼，買消息、賣事實；預期未來利空，先砍再說，當利空實現股價也不跌，反彈就來了。想靠著投資獲利，領先「市場共識」超前部署就對了；簡單講，不要跟著市場共識操作，因為共識已經表現在價格，反而從市場分歧、矛盾處下手，才容易找到賺錢機會。 上半年：企業盈餘見真章

那麼， 現在市場的共識是什麼呢？主要有二點：一是美國聯準會的利率目標為五．一％到五．二五％；二是經濟陷入衰退的機率過半。從美國殖利率倒掛的歷史，美國經濟今年將步入衰退；巴克萊銀行估計今年美國有六○％機率陷入衰退、歐洲高達八○％；世界銀行預估今年全球經濟成長率一．七％，是過去三十年來第三低，僅次於○九年和二○年，並警告經濟可能陷入衰退。

市場共識之下的分歧點有二，第一是聯準會今年預計升息三碼，到達目標利率後能夠壓制通膨嗎？高利率會停留多久？何時降息？第二是衰退的幅度，是出乎意料的軟著陸？溫和衰退？ 嚴重衰退？ 其時間和幅度，必須等待數據驗證。投資人的功課就是比對股價和基本面的關係，股價相對基本面跌太深，買進；股價相對基本面漲太多，賣出。這是選股投資人今年最重要的功課。

例如台積電在一月十二日公布財報及展望，公司認為今年代工產業將衰退三％，總裁魏哲家表示營收將拚微幅成長，分析師皆預估今年ＥＰ Ｓ（每股稅後純益）將較去年衰退，消息公布後，美、台股價皆上漲，表示之前的預期太過悲觀。但同日舉辦法說會的大立光，執行長林恩平老實說手機廠對需求非常悲觀，第一季營收月月降，隔天股價立刻大跌七％。聯電法說會釋出訂單能見度很低的消息，隔天股價逆勢上漲，還創下今年新高價。顯示各產業、企業的股價位置分化，選股時須細膩比對股價、基本面、籌碼面的落差，將是今年投資人的功課。

前面談到市場的兩個分歧觀點，就是上、下半年最大的變數，也是行情是否落底的指標。以上半年來看，聯準會還在升息階段，物價的基期是二二年的原物料高基期，通膨可呈現降溫，並不是擾亂因子，上半年的變數在於企業盈餘，這也是分析師最大的分歧。 下半年：通膨是否捲土重來

去年以來預測空頭最準的摩根士丹利首席證券策略分析師威爾森（Mike Wilson），就是美股空方代表。他認為企業盈餘下修的幅度遠比市場共識更高，標普五百指數現在超過四千點就是高點，他預測今年的谷底是三千點，比現在再跌二五％。大摩中性估計標普指數成分股今年ＥＰ Ｓ為一九五美元，比起市場共識的二二八美元還低一五％，悲觀情境只剩下一八○美元，這種情況下，標普指數會跌到三千點。

高盛證券則站在多頭的一方，以美國經濟溫和衰退的情境，高盛財富管理業務部門投資長SharminMossavar-Rahmani 預期，標普今年有反彈一二％的空間，目標約四千四百點至四千五百點之間，原因是目前股價已大部分反映風險。以台股而言，最重要的兩個指標，一是二月三日的蘋果財報及展望，二是中國經濟能否在疫後回升。

至於下半年的投資變數，是這場四十年來最嚴重的通膨是否真能落幕，聯準會主席鮑爾一直強調的工資黏性是關鍵。英國《金融時報》專欄作者馬丁也指出，股市經理人最擔心的，並不是今年經濟衰退，而是聯準會停止升息、股市走高帶動通膨走高，二三年年末聯準會必須再度緊縮，加深經濟的衰退。

總之，高利率維持一整年，必定傷害消費力道，目前美國三十年期房貸為六．三三％，占家庭可支配所得比率九．七五％；台灣的房貸利率約二％，雖然不高，但是房價高，房貸占家庭所得四○．五五％，就算只是微幅升息，都將造成廣大房貸戶的負擔。

不過，工資的螺旋上漲是否發生？通膨是否捲土重來？則是下半年到年底前的股市通關密碼，但這並不影響上半年的通膨回落及股市反彈。 閱讀完整內容