身為台股重要成分股，鴻海股價自然動見觀瞻，麥格理最新報告，給予鴻海未來股價樂觀正面評價。這份厚達二二六頁報告內容分析得是否有理？參考價值如何？本刊為你快速整理，抓出重點。 ▲鴻海在不到一年間即讓連八季虧損的夏普轉虧為盈，執行力之高超乎市場預期。

重磅分析》一次掌握麥格理226頁報告、553個圖表重點

六月二十六日，鴻海股價一開盤就氣勢凌厲向上衝，一小時就帶出五萬張的交易量，氣勢非凡。十六年以來，鴻海股價已呈強勢格局，漲幅達四九％，成為台股站穩萬點的主力部隊，投資人關心的是，接下來，鴻海還會不會繼續衝，扮演行情衝鋒的領頭羊？

鴻海股東會後的漲勢，一部分原因來自六月十六日，麥格理證券發出的最新報告。這份厚達二二六頁，由研究部主管張博凱領軍多位分析師共同完成的報告，堪稱是近年來對鴻海評價最高、最看好、最樂觀的報告。這份報告以新角度重新看待鴻海集團，比喻鴻海為「未來世界的整合者」，報告以五五三個圖表，重新把鴻海集團分解成九大事業，逐一分析。本刊第一時間仔細研讀這份重量級報告，濃縮其中精華，歸納為四大爆點，分享讀者。

爆點一 本益比上看15倍 驅動股價上漲

麥格理證券報告最吸睛的第一點，就是指出鴻海本益比有上揚空間，評價到二○一八年，可給予鴻海十五倍的本益比，進而喊出股價上看兩百元，由於目標價較六月二十七日股價，還有六五％的上檔空間，到底麥格理這份報告根據什麼計算？合理嗎？

因股價等於本益比乘以稅後EPS（每股純益）。該研究認為，基於鴻海一八年度獲利預測值，加上本益比調升為十五倍，得到的目標價將是二百元；由此看來，麥格理證券的科技股團隊顯然是樂觀預期，明年度鴻海的稅後EPS將挑戰十三元大關。

本益比，就是市場對一檔股票的「考績」，直接決定股價高低。亞馬遜（Amazon）連續虧損多年，直到近兩年才轉盈，股價卻完全不受業績影響，反而繼續如火箭衝高，關鍵就是市場給予其極高評價，認為亞馬遜將是未來零售業的主導者。由這點來看，最近十年鴻海的本益比節節下降，難免成了郭董心中的痛。儘管金融海嘯後，鴻海每年稅後EPS都繳出七元至九元的佳績，但市場對其不脫「代工大廠」的印象、本益比常常不到十一倍，股價自然欲振乏力。

但過去一年的漲勢，意味著市場、尤其是加碼持股的外資法人，對鴻海顯然已另眼相看。鴻海如何從代工大廠，過渡為科技產品的「整合者」，並讓資金逐步提高評價？麥格理證券認為有三大關鍵。首先，綿密完整的電子代工（EMS）布局，產品從消費性電子、連接器、電信設備、印刷電路板到金屬沖壓一應俱全，加上以夏普為首的品牌，以及醫療、生技事業，讓鴻海有面向多元的觸角，可以伸展事業版圖。

第二個理由是，鴻海在全球產線遍地開花，從亞洲、歐洲到非洲，最近還將進軍美國設廠，麥格理證券認為，這樣的規畫讓集團除了發揮量產優勢，也有物流運輸上的便利，可以就近服務各地區市場的主要客戶。

第三個理由是，規模日益擴大的自動化產能。麥格理認為鴻海的工業機器人「Foxbot」，將顯著提高產線的效率，並且壓低生產成本，在這方面，鴻海成長空間仍非常可觀。

比較鴻海與其他電子代工大廠財務表現，鴻海確實顯得物美價廉。例如從股息殖利率來看，鴻海今年首次全配現金，股息殖利率在四％左右；麥格理預期，明年股息殖利率可能進一步來到五．九％，在此同時，明年度股價上看二百元，有望股價、配息兩頭賺。相較之下，國內其他代工大廠如廣達、和碩、仁寶、英業達，雖然明年股息殖利率與鴻海在伯仲之間，但麥格理目標價都比當下股價低，也就代表，鴻海具備的三大整合優勢，將讓鴻海獲利、配息格局日益改觀。 ▲資料來源：麥格理報告 ▲註：本益比、股息殖利率為2017年度財測預估值；稅後EPS年複合成長率為2016至2018年度預估值；偉創力、捷普、天弘股價為美元，三住為日圓，環旭為人民幣，富智康為港元 資料來源：麥格理報告、公開資訊觀測站

爆點二 夏普品牌發威 營收、獲利V型反轉

最近一年，日股上漲三四％，夏普股價漲幅高達二七三％。從去年四月初，鴻海集團取得夏普主導權後，六個月內就讓夏普轉盈、終結連續八季虧損，不難看出，夏普驚人的漲幅從何而來。

麥格理研究指出，鴻海入主夏普後，迅速繳出第一張成績單，成果十分可觀：像是一三年，夏普毛利率為六．四％，去年就整整多出一個百分點。因為夏普去年以來，從營收、毛利到淨利，全都是「V」型反轉向上，麥格理形容這份改革成果，對市場肯定是個大驚喜，向市場證明，鴻海主導的改革，不僅能夠提升夏普生產力，更有本事透過經營品牌，為夏普產品找到更有效率、更能獲利的出海口。

最鮮明的例子發生在中國。剛剛結束的「618 電商年中購物節」，捲土重來的夏普，在期間強打大尺寸電視，一舉拿下天貓、京東兩大通路的銷售冠軍，總銷售金額號稱逾十億人民幣。中國市場占夏普營收比重，原本就達四四％，在鴻海全力支持下，夏普要繼續擴大中國市場，應是大有可為。

夏普不僅是投注心力在經營中國市場，麥格理研究進一步指出，夏普可能會透過鴻海牽線，在鴻海河南鄭州廠區旁，投資八．六四億美元（約台幣二六四億元）生產OLED螢幕，這也是夏普首次在日本本土以外，成立OLED新產線，凸顯對中國的看重。

在這份研究當中，麥格理相當強調三D顯示玻璃、電視面板與OLED等三大關鍵零組件，對鴻海日後擴張的重要性，其中，夏普能掌控的就是OLED產能；麥格理估計，截至一九年，夏普在日本與中國生產OLED的總投資金額，將上看十九億美元。

去年夏普的電視出貨量約五百萬台、排行全球第十四，但今年第一季，一口氣達到一四○萬台，年增率高達三成；麥格理從這個強勁成長研判，鴻海似乎逐漸擺脫以往外界對其「只懂代工」、為人作嫁的印象，正在向品牌經營者靠攏。過往鴻海聚焦在設備、代工領域，附加價值不高；但這幾年透過購併夏普，鴻海耕耘許久的品牌夢終於稍可收割，夏普有機會成為集團「皇冠」上層的珍珠，輝映出可觀潛力。 ▲資料來源：麥格理報告

爆點三 九大事業體841家子公司打天下

市值逾二．一兆台幣的鴻海，近四年每年創造平均營收高達四．二兆元，從最上游的半導體、零組件到中下游的組裝、代工、通路及品牌都有它的身影，業務範圍從傳統的連接器、線材，一般消費性用品的手機及電腦，到仰賴精密技術的電動車及機器人。

這樣一家企業，恐怕任誰都難以精確地定義它。這也是為何，麥格理在報告中，必須將鴻海進一步劃分為九大事業體，重新當作九家可獨立運作公司的集合體來看待。

如此一來，可發現以連接器起家的鴻海，如今該部門（第五事業體）占總營收規模僅有二％，而電動車、機器人及醫療生技，營收占比目前僅約一％，卻是鴻海未來的重點發展項目。前者是鴻海賴以壯大的基石，而後者卻是鴻海未來希望之所繫之一，這九家公司，分別代表了鴻海的過去、現在及未來。

然而，當九大公司都包裹在一起接受市場評價時，資本市場霧裡看花，難免錯估了鴻海真實價值。這也是為何麥格理在此次報告中為鴻海股價遭低估大抱不平，並上看兩百元的關鍵所在。

事實上，翻開二○○○年第一季鴻海財報，當時其帳上以權益法評價持有的轉投資公司，僅有廣宇及華升電子（鴻準前身）兩家系統組裝廠，兩家公司總計對鴻海當時的獲利貢獻度還不到一％，占市值的比重更是微不足道。

十七年後，隨著產業發展及鴻海近年積極地多角化布局，今年第一季鴻海帳上以權益法評價、僅計算已掛牌的轉投資公司數就高達十四家，其中有半導體設備商京鼎、專精觸控模組的GIS以及去年入股日本大廠夏普等，投資組合不僅多元且「含金量」高，也讓其對鴻海的獲利貢獻度大幅攀升至四．五二％，占市值比重甚至高達一七．一二％。 ▲註1.2017轉投資14家為夏普、京鼎、鴻準、GIS-KY、臻鼎-KY、亞太電信、樺漢科技、廣宇、乙盛-KY、台揚科技、建漢科技、榮創、天鈺、正達國際 2.上表所列轉投資公司僅包含採權益法認列者；小數點後面兩位採四捨五入 3.市值貢獻以6/27收盤價計算 資料來源：公開資訊觀測站

多角化經營》 持續轉投資，已占營收近兩成

值得注意的是，透過組合分拆轉投資進入資本市場，鴻海可透過追求市值極大化，達成壯大成長的目的。譬如，賴以起家的鴻騰赴香港掛牌，就是一例，未來小金雞排隊上市，都將更壯大鴻海軍容。

另一方面，麥格理報告指出，作為一個「明日世界的整合者」，「鴻海帝國」的足跡已遍及五大洲，在全球子公司家數高達八四一家。這些據點，就像是鴻海的「種子部隊」，扮演著引領公司發展的先驅角色。

這些先驅們除能快速掌握當地產業及科技趨勢外，亦可即時回應當地客戶從前端設計、製造，到中後端物流、品牌行銷的諸般需求。而種子部隊的特性即是「快速」及「高效的執行力」，這也是麥格理在報告中一再強調，鴻海有別於其他EMS公司的關鍵強項。

麥格理認為，即使帝國版圖已如此之廣，鴻海卻從未想因此守成。除了近期與軟銀合作，在中國深圳設立晶片研發中心，鴻海亦在鄭州及湖南積極布建OLED面板及亞馬遜平板與Echo的生產線，今年四月更砸二．七一億美元於軟銀旗下的SB Energy，扎根印度太陽能市場。在美國，鴻海計畫發展機器人、電動車、電視、面板及半導體等供應鏈。在未來布局上無役不與，也因此讓麥格理願意大幅調升其評價。 鴻海帝國日不落，加碼布局中、美、印度
鴻海目前在中國、日本、韓國、東協、印度、澳洲、非洲、歐洲、俄羅斯、美國、墨西哥及巴西等皆有據點。全球共有841家子公司，其中56%位於亞洲，34%位於美洲、7%位於大洋洲、3%位於歐洲，0.1%位於非洲。 ▲川普近期透露，正和一家電子製造商討論設廠事宜，外界多認為其所指即為鴻海。

美國→中大型面板及記憶體為主
※預計投資至少70億美元
※初期聚焦機器人、電動車、電視、面板及半導體等供應鏈


中國→主要為OLED及亞馬遜生產線
鄭州OLED生產線
※投資金額達8.64億美元，預計2019年啟用

湖南亞馬遜生產線
※投資金額8.7億美元，預計30條生產線用於平板及語音產品，15條用於智慧型手機及其他零組件等

印度→智慧型手機及太陽能
※將興建10-12家智慧型手機工廠，投資金額上看50億美元，目標2020年雇用達100萬名勞工
※今年4月對軟銀旗下的SB Energy投資2.71億美元，擴展其太陽能事業

爆點四 自動化拉抬毛利率 帶旺營收動能

究竟鴻海的前景，憑什麼能上看兩百元？關鍵當然還是獲利。麥格理研究強調，鴻海去年毛利率，僅排行全球前十大EMS廠中間，但淨利率卻領先同業，可見公司內部高度整合後，成本控制的能耐格外強大。

而且，郭台銘出手的購併案，多由集團共同出資，但他向來以母公司鴻海董事長身分出面洽談，一旦有新的購併案出爐，預料鴻海也將最先受惠。

鴻海去年毛利率為七．三八％，已連續四年上揚，且是一二年來最佳成績，麥格理研究指出，人力成本調節得當，是拉抬毛利率主因。數據顯示，鴻海勞工人數，從一四年的七十四萬人逐年減少，去年已經降至五十四萬人，大降二七％之多；這麼大的人力缺口，用什麼填補？答案是機器人。如郭台銘陪同中國國務院總理李克強參觀鴻海，就展示機器人主導全部產線的「關燈工廠」。

麥格理指出，目前鴻海廠區內實際投入運作的工業機器人「Foxbot」，數量約六萬台，距離當初郭台銘宣稱要上線的一百萬台，還有相當大的落差；若能讓機器人擴大投入產線，未來鴻海可望持續減少部分人力成本，獲利當然還有成長機會。

在集團旗下，自動化業務主要由京鼎、樺漢兩家經營，前者生產半導體及自動化設備，後者主打工業電腦。以樺漢為例，雖然對鴻海獲利貢獻程度並不高，但麥格理指出，樺漢其實也負責研發工業用的軟硬體整合解決方案（total solution），加上樺漢近年來，已經先後發動多次國際購併，藉此「練兵」意味甚濃，未來樺漢扮演的角色只會更加吃重。 返回商管雜誌網頁