美中經濟戰升溫 新興市場風暴再起
４月中旬，美元指數展開一波漲勢，外資啟動新興市場撤資潮，賣壓造成股匯雙跌，形成金融市場重災區。
國人投資新興市場基金高達台幣１兆元，現已蒸發掉1000 億元，究竟該如何因應？在美元強勢吸金、美中貿易談判白熱化之際，中國人行在6 月24 日宣布今年第三次降準，注入人民幣7000 億元資金，令人民幣匯率趨貶。
美中在經濟、金融、貿易對峙升溫，外資自新興市場撤出、轉入成熟市場；強勢美元的衝擊下，成為下半年最重要的投資趨勢，賺錢線索就在其中。
六月十五日，美國貿易代表署宣布對五百億美元的中國進口商品徵收二五％關稅，第一批三四○美元的清單將於七月六日生效；中國隨即進行反擊，宣稱要對五百億美元的美國進口商品徵收二五％關稅，美中貿易戰正式揭開序幕。
對於中國的以牙還牙，美國總統川普馬上威脅，如果中國拒絕改變作法，還要繼續加碼，對價值二千億美元的中國進口商品徵收一○％關稅。據中國統計，二○一七年中國對美國出口四二九七億美元，進口一五三九億美元，就算要報復美國，也沒有二千億美元的進口額可用，於是，中國宣稱將採取「數量型與質量型相結合」的綜合手段，進行反制。
緊接著，六月二十五日《華爾街日報》報導，美國政府正籌畫禁止中國相關公司投資美國，阻止更多技術出口中國，美中爭端升溫，全球股市聞訊大跌。就投資的角度，美中若停留在五百億美元商品互課關稅，影響很小，但若升級到二千億美元的程度，就是貿易戰殺傷力大增的關鍵指標
假議題：貿易威脅不會導致經濟崩潰
美中的貿易報復戰開打，第一個觀察指標是股票市場，當週（六月十八日至二十二日）上證指數下跌四．三七％、失守三千點關卡；深證成指大跌七．六一％、創業板指數暴跌九．○六％；香港恆生指數下跌三．一七％、失守三萬點關卡；台灣加權指數跌一．七％，雖失守一萬一千點，但表現相對強勢；南韓則下跌一．九五％。相對地，當周美國道瓊指數跌二．八三％、標普五百跌一．一八％、那斯達克指數最強勢，一度創下歷史新高，僅小跌○．六二％。
專門統計基金流量的ＥＰＦＲ數據顯示，過去一週從全球股票基金流出了八十一億美元，其中新興市場股票基金流出六十億美元，雙雙創下紀錄，與之形成強烈對比的是，當週美國股票基金流入五十一億美元，資金衝出新興市場、轉進美股，方向相當明確。
事實上，川普雖然以貿易逆差為名，對中方施壓，中國即使同意增購七百億美元美國農產及能源產品，美方也不滿意。主要是美國的貿易代表萊特希澤和白宮貿易顧問納瓦羅，意不在於透過短期的交易來削減貿易赤字，而是要迫使中方改變補貼這種不公平的產業競爭方式。過去一、二個月，美中進行了三輪談判，美方多次要求中國停止補貼「中國製造二○二五」，都被拒絕，川普才在六月十五日決定課關稅。四天後，白宮就發表《中國如何威脅美國和全球科技及智財權》的報告，批評中國的「經濟侵略」。
川普政府想改變中國補貼式的政策，壓制中國從製造大國到強國之路，本質上是一場經濟戰，也將是長期的抗戰，這場經濟強權角力的主軸在於：川普是生意人，希望增加自身籌碼，得到更多利益，並不會發動「自殺式的攻擊」，造成經濟上的兩敗俱傷。
投資人對於美中貿易戰的解讀，可以參考股神巴菲特所說「美中不會爆發愚蠢的貿易戰」，兩國皆著眼於經濟利益最大化；或者高盛集團執行長貝蘭克梵所言，川普的關稅威脅，只是談判策略的一環，不會導致經濟崩潰。
美中經濟霸權交戰的第一回合，焦點在於中國是否放棄補貼製造業，回到公平競爭，這對於非中國、拿不到補貼的企業，是長期有利的方向。股票市場的表現就是投票機，中國股票遭到投資人拋售，表現弱勢；美股走勢堅挺，受到追捧，顯示投資人認知到川普並不是在打七傷拳。如果中國不願意讓步，中興通訊就是最好的例子：拿不到美方同意出售的零件，營運會休克。
有趣的是，川普公布對中國貿易報復的同時，蓋洛普在六月十一日至十七日的民調顯示，對川普的支持率升至四五％，是一七年一月上任以來的新高。同樣是上任五百天左右，川普的成績也追平了歐巴馬和雷根的四五％，可說有相當的民意支持他，也顯示今年十一月的期中選舉有所支撐。
真殺手：強勢美元狠狠重擊新興市場
雖然美中貿易爭端，不利中國企業，但並非全球股市的結構性利空。實際上，全球金融市場真正的殺手，來自於強勢美元。美國是這一波經濟復甦最好的國家，最早啟動退出ＱＥ（貨幣量化寬鬆）及升息。六月下旬在葡萄牙度假勝地辛特拉舉行的央行年會中，歐洲央行總裁德拉吉表示，將於今年底結束購債計畫，一九年夏天前不會升息；美國聯準會主席鮑威爾提醒，貿易政策的變數，可能迫使聯準會改變經濟展望的看法；日本央行總裁黑田東彥強調，不認為目前需要重新考慮貨幣政策。
美國的連續升息是強勢美元的後盾，今年四月十七日，中國人行宣布下調人民幣存款準備率一個百分點，為市場注入流動性，當天美元指數就突破九十二，美國十年國債殖利率突破三％，正式掀起新興市場資金撤出的風暴，ＭＳＣＩ新興市場股價指數一路走跌。六月二十四日，人行再度降準○．五個百分點釋出七千億人民幣資金。
當美元強勢、美國公債殖利率走升，將吸引資金流向美元資產，流出新興市場，高風險國家首當其衝，指標包括高外債、高負債、匯率不穩、通膨率高、經常帳逆差、財政赤字比率高、失業率高等，這些不穩定因素在外資撤出，股債匯市三殺時，會強化社會不安定，形成負向循環。
全球資金流向已開發股市及債市，新興國家股市大失血
撤資潮：新興市場股匯債三殺的風險
例如阿根廷的短期外債占外匯準備比率為二六九％、匈牙利五四三％；經常帳逆差占ＧＤＰ（國內生產毛額）比重高的如南非為一四％；財政赤字占ＧＤＰ比率高如巴西七．八％、俄羅斯七．八％、阿根廷六．五％；私人負債占ＧＤＰ高的如中國二一○％、馬來西亞一三四％、泰國一一五％、土耳其八五％；通貨膨脹率高如阿根廷二五％、土耳其一○％；失業率高如南非二六．七％、巴西一二．八％等等。
EPFR Global 統計顯示，新興市場債券基金遭遇一六年以來首次持續兩週的資金淨流出，尤其像阿根廷央行雖然大幅加息，五月的指標利率來到四○％，震撼全世界，仍難擋披索兌美元急貶，不斷貶破歷史新低，緊接著，墨西哥披索、巴西里耳也跟著貶值，引起市場恐慌。直到六月二十日，ＩＭＦ（國際貨幣基金）提供了三年五百億美元紓困，才稍稍令市場安心，這也是ＩＭＦ有史以來最大手筆的紓困，今年阿根廷披索兌美元已經貶值三○％，是貶幅最大的貨幣。
噩夢不會就此打住，強美元的後盾是升息，美國聯準會今年還可能升息二次，明年預計升四次，而川普已經大嘴巴洩露美國第二季經濟成長率達四％，超過預期的好，在此情況下，除非中美貿易問題擦槍走火，傷害經濟成長，才會延緩升息，否則美元還要升值，對新興市場的威脅依然如芒刺在背。
▲美元美股雙漲，美元資產強力吸金，成為今年金融市場大贏家。
亮紅燈：中國企業債泡沫擴大中
強美元引起的新興市場撤資潮，對股匯市的傷害很明顯，今年以來至六月二十一日，全球跌幅最重的前十大股市，除了瑞士以外，九個都是新興市場，其中土耳其股市跌一七．五八％最重，接著是菲律賓一七．○六％，這兩國的貨幣也同步重貶，土耳其幣兌美元貶值二五．○八％，菲律賓披索兌美元貶六．三％，達十三年來新低。
10年來，全球釋出大量貨幣
新興市場債務占GDP上升速度快
今年以來，前十大兌美元貶值最重的貨幣，新興國家同樣占了八席，「金磚四國」中，除了中國人民幣因強力調控沒上榜外，巴西里耳貶一二．一一％、俄羅斯盧布貶九．五七％、印度盧比貶五．八七％，這三大經濟體的ＧＤＰ分別占全球二．三八％、一．七％、三．○一％，合計占七．一八％，比阿根廷的○．七三％重要太多了，一旦出現系統性風險，ＩＭＦ是否仍能「有求必應」，值得思考。
在強勢美元、全球資金由寬鬆趨於緊縮的環境下，投資人最應該想想，○八年以來各大央行印鈔救市，資產負債表膨脹了數兆美元，雖然拯救了市場免於崩潰，卻創造了過多的流動性，令貨幣增加的速度遠遠高於ＧＤＰ增速。
根據美林美銀統計，美國的央行資產規模由○八年底至一七年底成長了九九％、ＧＤＰ只成長三二％，而美國還是經濟復甦最好的國家，最早收回QE及升息；英國央行的資產規模膨脹五○五％、ＧＤＰ成長三○％；歐元區央行資產膨脹一一九％、ＧＤＰ成長僅一六％；相同的數據在日本是三二五％、一○％。
各大央行印鈔，壓低利率，近年來加速了債券發行量，金融數據服務商Dealogic 統計，一七年全球債券發行量達到六．八兆美元新高，是連續第三年擴增，新興市場發債的規模更是創下歷史新高，中東國家、阿根廷政府均積極發債，阿根廷還發行了期限長達一百年之久的超長期債券。摩根大通資產管理總監RobertMichele 下了精闢的結論：每個人都生活在一個全球貨幣擴張和資產膨脹的世界裡。
如果從各國總債務（家庭、企業、政府總數，但不含金融機構債務）占ＧＤＰ比率來看，日本最高達三六○％，但政府發債比率高，且以內債為主，日圓仍是國際避險貨幣，通膨率還一直沒有達到央行的滿意水準；英國債務占ＧＤＰ為二五七％，可印證前述ＱＥ規模與ＧＤＰ成長的不對稱性；中國債務占ＧＤＰ比為二五六％，以企業債的比率最高，今年以來在去槓桿的背景下，企業債違約件數已經超過二十件，且中國改革開放以來，經濟高速成長三十年，一直是靠著宏觀調控經濟，企業沒有真正面臨淘汰，房地產泡沫也一直累積，是最大危機的所在。
中國債務愈疊愈高，潛藏危機擴大
整體而言，各國都有債務占ＧＤＰ過高的問題，去槓桿的過程中，「債務膨脹及償債能力」是未來幾年重要議題，從國家的角度，外債高、貿易及財政赤字高者較危險。若撇開政府債務，看私人債務的變化，可以看到已開發市場自一○年後，債務占ＧＤＰ比率開始下滑。
新興市場的私人債務占ＧＤＰ比率，卻是自○八年起一路攀高，中國的比率更是從一一○％拉高到目前二○○％以上。Dealogic 也統計，中國中央及地方政府、金融機構、國有及民營企業發債規模高達四兆美元，未來五年有超過半數、約二．七兆美元將會到期。可以想見，隨著利率走高，企業以新還舊、以短支長都會造成債券違約。
▲面對國內的債務膨脹、資產泡沫以及人民幣資金外逃，中國政府一向使用政策工具進場強力干預，扭曲供需關係。
避中國：獨角獸打折上市套現的盤算
外電報導，今年至六月中，中國企業已拖欠至少二○七億元人民幣債券與三．五億美元的債務，較去年同期增長四○％，中國國儲能源化工、上海華信國際都是指標案例，據美林美銀統計，中國垃圾級的美元債券平均殖利率已達到九％以上，較亞洲地區的平均值更高。
債券違約的陰影，也直接反映在股市，六月十九日是川普宣布加課二五％關稅以來第一天開盤，當日上證綜合指數一開盤就跌破三千點大關、跌幅近四％，深圳成指及創業板指跌超過五％，Ａ股再現千股跌停，面對這次的股災，央行行長易綱連夜回應記者，歸因為「投資者的情緒性反應」。但是，較為資深的投資人早已明白，這不單是貿易戰，而是經濟、金融、債務結構都面臨調整下的綜合恐懼反應。
中國ＧＤＰ占全球約一五％，擁有三兆美元外匯存底，這並不真實，而是在強力控管資金外流下的結果，很多台商都深刻感受到資金從中國匯不出來的痛苦，雖然離岸人民幣匯率兌美元今年以來僅小貶○．○六％。但是，中國的問題不在數字上，平靜的匯率下，其實暗潮洶湧，如果可以自由進出人民幣還要貶值。
即使強力管制資金外流，有錢人仍想盡各種辦法將錢匯到境外。不少台商結束中國事業，資金回流台灣，彌補了外資今年以來賣超台股六十億美元（約台幣一千八百億元）的缺口，使得台幣、台股相對其他亞洲新興市場穩定許多。從中國的債券違約，再看到經濟成長的結構，中國向來靠著「三架馬車」拉動經濟，即投資、出口、消費，如今都已趨緩，剩下房地產雖然未見下跌，但敗象已露。最近政府鼓勵獨角獸上市，想藉A股入摩改變股市結構，但是，鴻海旗下的工業富聯、小米等，上市估值都打折扣，企業很清楚看見未來資金緊縮的方向，即使打折求售都願意，是明顯的訊號。
其實，經濟循環有春夏秋冬是很正常的，藉以調整無效率產能，中國經濟在三十年前起步，又躬逢全球化的潮流，再加上政府計畫經濟控制，成就了發展奇蹟。過去幾次危機，都靠著政策強力主導而化解，然而，壓力卻在中國內部累積，最有先見之明如港商李嘉誠早已獲利離場，天下沒有不散的筵席，中國經濟終究要面臨利空的考驗，川普的貿易談判只是其中之一的導火線。
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